作者：舜耕山人
來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）
2019年3月14日，大公國際將上市公司金洲慈航主體評級由AA-下調(diào)至A，并列入信用觀察名單。一個月前，金洲慈航宣布上調(diào)其存續(xù)債券17金洲01票面利率210個基點(diǎn)至9%。根據(jù)17金洲01的發(fā)行條款，發(fā)行人有權(quán)在該債券發(fā)行后兩年調(diào)整票面利率，而債權(quán)人有權(quán)在此時回售債券。
盡管金洲慈航選擇上調(diào)票面利率，投資者卻對此視而不見。GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，該項(xiàng)債券的投資者全部選擇了回售，回售申報(bào)數(shù)量為5.2億份，回售金額為5.59億元（含息）。由此可見，投資者對金洲慈航的償債能力高度不信任。
金洲慈航在2018年預(yù)計(jì)虧損5億至6.5億元
此前，早在2019年1月30日，金洲慈航公布了其2018年度的業(yè)績預(yù)報(bào)。根據(jù)這一報(bào)告，金洲慈航在2018年預(yù)計(jì)虧損5億至6.5億元人民幣，同比下降約150%~160%。
（圖1）金洲慈航2018年度業(yè)績預(yù)報(bào)
GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，在報(bào)告中，公司順手把鍋甩給了監(jiān)管機(jī)構(gòu)。它表示，金融去杠桿和市場波動加劇導(dǎo)致公司融資規(guī)模受影響，資金成本也進(jìn)入上升通道?！柏?cái)務(wù)費(fèi)用增加，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)業(yè)績下降。”公司還表示，出于穩(wěn)健性考慮，公司將減少融資規(guī)模，并積極處理低收益高風(fēng)險投資項(xiàng)目。
金洲慈航這一套說辭，投資者并不買賬。所謂投資項(xiàng)目，高風(fēng)險則高收益，低風(fēng)險則低收益，公司想要處理“高風(fēng)險低收益的資產(chǎn)”，那GPLP犀牛財(cái)經(jīng)試問公司為何早先要投資這些資產(chǎn)？事實(shí)上，金洲慈航“問題交代不清楚”的情況從2018年就開始露出了苗頭。當(dāng)年，黑龍江證監(jiān)局就其關(guān)聯(lián)交易未按規(guī)定披露一事發(fā)函問詢，并指出其披露的2017年報(bào)不準(zhǔn)確，存在遺漏。至今，金洲慈航對于其關(guān)聯(lián)交易一事的具體內(nèi)容也未進(jìn)行詳細(xì)說明。
“優(yōu)質(zhì)資源”置出，金洲慈航擺出保命架勢
2018年6月，金洲慈航發(fā)布將進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的公告，具體內(nèi)容是將三年前金洲慈航斥巨資收購豐匯租賃70%的股權(quán)置出。2015年，在這一收購?fù)瓿蓛蓚€月后，豐匯租賃就給出了亮眼的業(yè)績：公司凈利潤達(dá)到合并報(bào)表的50.55%。此時，金洲慈航也已經(jīng)將豐匯租賃列為了和母公司主營業(yè)務(wù)黃金珠寶并列的核心競爭力的來源。按照金洲慈航的說法，豐匯租賃有可靠的資金渠道和獲客渠道，依托其完整的風(fēng)控體系，可以為母公司的融資活動起到至關(guān)重要的作用。
但在黑龍江證監(jiān)局對金洲慈航發(fā)函之后，豐匯租賃的問題也漸漸地浮出水面。在金洲慈航發(fā)布2017年年報(bào)后，深圳證券交易所發(fā)函要求金洲慈航對豐匯租賃名下應(yīng)收賬款的對方單位進(jìn)行披露。金洲慈航披露了132億元長期應(yīng)收款中35億元的對方單位。但是，這些公示的對方單位中有10家為失信單位，共計(jì)金額12億元。而豐匯租賃對此僅計(jì)提了不足2億元人民幣的資產(chǎn)減值損失。
不僅如此，豐匯租賃還面臨司法訴訟，存在或有負(fù)債。如果敗訴，豐匯租賃將繼續(xù)被“放血”。然而，面臨諸多不利的局面，金洲慈航當(dāng)年收購豐匯租賃時溢價形成的36億元會計(jì)商譽(yù)仍未作減值計(jì)提。金洲慈航此時欲將曾經(jīng)的盈利王牌豐匯租賃置出，還寄希望于將未減值的商譽(yù)一同甩給不了解情況的接盤者。
資產(chǎn)置換計(jì)劃受阻
金洲慈航拋出的想法很美好，但現(xiàn)實(shí)卻是它不能這么容易遂意。GPLP犀牛財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在置出豐匯租賃的同時，金洲慈航有意同時置入內(nèi)蒙古的騰格里化工，借此完成資產(chǎn)置換。然而，金洲慈航主營的是黃金珠寶行業(yè)，對化工行業(yè)毫無經(jīng)驗(yàn)。更何況，其準(zhǔn)備置入的騰格里化工債務(wù)纏身，身陷多起訴訟，并被高院列入失信被執(zhí)行人名單。2019年2月20日，金洲慈航又不知出于什么原因終止了資產(chǎn)置換計(jì)劃。
（圖2）金洲慈航關(guān)于終止資產(chǎn)置入活動的解釋
照此看來，盡管金洲慈航左右騰挪動作不斷，卻有“一頓操作猛如虎，定睛一看原地杵”的意思。這倒也不難理解，對于金洲慈航而言，能夠施展拳腳的空間已經(jīng)越來越少，它藏著掖著的問題也逐漸被暴露了出來，原本有可能幫它接盤豐匯租賃也對它避之不及。如今，大公國際對其主體評級進(jìn)行了下調(diào)，其債權(quán)人也全數(shù)行使了債券的回售權(quán)。金洲慈航想進(jìn)行資產(chǎn)置換也完全沒有頭緒，以至于旁觀者都不能十足清楚地說明它想干什么或者還能干什么。至于能不能找到出路，使公司置之死地而后生，就看公司高層們的本事了。
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