作者：佩韋
來源：GPLP犀牛財經(jīng)
2019年2月21日，來自江蘇昆山的勛龍汽車輕量化應(yīng)用有限公司(以下簡稱：勛龍汽車)向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。博思融資有限公司為其獨家保薦人。
然而，GPLP犀牛財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，勛龍汽車所涉及的汽車行業(yè)和家電行業(yè)在近年來變現(xiàn)不佳。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年1月我國整體汽車產(chǎn)銷均出現(xiàn)了超過10%的同比跌幅。在此背景下，勛龍汽車逆勢上市，數(shù)據(jù)自然好不到哪里去。
既然市場大環(huán)境不好，為什么勛龍汽車執(zhí)意此時上市呢？
逆勢上市 盈利堪憂
早在兩年前，勛龍智造就曾向中國證監(jiān)會提交過招股書，欲在A股上市。
但是由于其前后遞交的申報表（包括資產(chǎn)負債表、利潤表）均存在較大的差異，遭到了外界的普遍質(zhì)疑。更重要的是，其更新的招股書中公司凈利潤未超過3000萬的隱形紅線，最終只得在證券會發(fā)布反饋意見前，主動撤回了材料。
但是，勛龍汽車并沒有放棄上市融資，而是將目光放到了港股市場。
據(jù)公開資料顯示，勛龍汽車是一家模具制造商。主要從事汽車、家電等精密模具的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，同時對外提供零件加工服務(wù)。
而近年來汽車銷售的遇冷讓汽車上下游企業(yè)都遭遇了較大的壓力。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2018年開始，我國整體汽車產(chǎn)銷開始走下坡路，截止2019年1月，汽車產(chǎn)銷同比跌幅超過了10%，汽車市場的寒流仍在延續(xù)。
但是，對于盈利逐漸放緩又想要擴大生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)來說，上市依舊是一條可選擇的常規(guī)道路。
根據(jù)勛龍汽車最新提交的招股書顯示，截止2018財年，公司實現(xiàn)凈利潤3135萬元，勉強超過3000萬的隱形紅線。
且對于勛龍汽車所處的模具行業(yè)，有公開資料顯示，2007年-2015年，模具行業(yè)銷售利潤率從16.2%下降到12.3%，行業(yè)整體的盈利能力在降低。
這也與汽車模具產(chǎn)銷行業(yè)的性質(zhì)有關(guān)。汽車模具產(chǎn)銷行業(yè)相對門檻不高，可依靠上游企業(yè)提供的模具鋼、機床工具、切削工具等現(xiàn)成工具為下游企業(yè)提供設(shè)計、研發(fā)等服務(wù)。因此企業(yè)數(shù)量較多，競爭壓力較大，很多成立5年以上的企業(yè)依舊沒能獲得穩(wěn)定的市場份額。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2018年收益計算，勛龍汽車作為全國第二大熱壓汽車模具生產(chǎn)企業(yè)，市場份額僅占到了4.9%?？梢娔壳霸谶@個行業(yè)，僅比較企業(yè)頭目的作用并不是很大。
圖片來源：勛龍汽車招股書
另外，對于勛龍汽車盈利，以2018年的營收計算，汽車模具行業(yè)前五大參與者占市場份額的25.5%，勛龍汽車占0.8%的市場份額。而電視模具行業(yè)主要是由電視生產(chǎn)商主導(dǎo)，前五大參與者占整個市場的37.1%，勛龍汽車憑借與海信集團的交易，占據(jù)3%的市場份額。
整體上，勛龍汽車的規(guī)模偏小。2016-2018年，勛龍汽車實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.3億元、1.78億元、2.17億元，實現(xiàn)凈利潤2096萬元、3731萬元、3135萬元。公司營收規(guī)模雖然在不斷增長，但是凈利潤始終徘徊在3000萬左右，剛剛越過A股上市的隱形紅線。
大客戶集中導(dǎo)致被迫降價
在招股書中的風(fēng)險揭示中，勛龍汽車表示，“我們大部分收益源自五大客戶及我們向其中任何一方的銷售減少或終止，均可能對我們業(yè)務(wù)及財務(wù)狀況造成重大不利影響”。
從以往的業(yè)績中可以看出，勛龍汽車的客戶非常集中。從2016-2018財年，前五大客戶的年度收益占到了78.7%、71.8%、69.7%。其中，前兩大客戶又占據(jù)了絕對貢獻，分別為第一大客戶海斯坦普集團在報告期內(nèi)的收益占比為43.7%、44.3%、36.7%；第二大客戶海信集團在報告期內(nèi)的收益占比為21.1%、18.5%、17.7%。另外，勛龍汽車還表示，未來該等客戶可能繼續(xù)為其收益貢獻顯著比重。這就給勛龍汽車的業(yè)績帶來了諸多風(fēng)險。
圖片來源：勛龍汽車招股書
從招股書中顯示數(shù)據(jù)來看，流動比率表現(xiàn)較好，在三年報告期內(nèi)的數(shù)據(jù)為1.2、1.2、1.3；而速動比率三年均維持在0.5左右，表現(xiàn)出企業(yè)有嚴重的庫存積壓，且償債能力較弱。
圖片來源：勛龍汽車招股書
另外，GPLP犀牛財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，從2016到2017財年，模具制造增加導(dǎo)致勛龍汽車的銷售成本從33百萬元增加到了112.2百萬元，增加了41.6%。
但是，生產(chǎn)規(guī)模的擴大，并未導(dǎo)致毛利率的上升。
在報告期內(nèi)，勛龍汽車的毛利率從39.4%下降到了37.1%，下降了2.3%。
對此，勛龍汽車給出的解釋是由于給予了海斯坦普集團具有競爭力的價格，致使銷售汽車模具的毛利率下跌。
對此，GPLP犀牛財經(jīng)認為，面對相對集中的客戶和積壓的庫存，勛龍汽車的降價反映出了相對被動和議價能力差等問題。
若此次勛龍汽車上市成功，其股價可能會在汽車行業(yè)寒冬的條件下表現(xiàn)出較大的壓力。但是汽車模具及家電模具作為基礎(chǔ)制造業(yè)必不可少的一個環(huán)節(jié)。在長期內(nèi)，具有一定的投資價值。在上市后，勛龍汽車應(yīng)當借助資本市場的力量，盡可能多的搶占市場份額，以此便能盡快的擺脫目前被動的局面。
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