作者：一條輝
來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）
美團(tuán)-W(03690)3月15日股價大幅度反彈，截至收盤，上漲11.7%，報53.95港元。
短期內(nèi)股價的波動，對于美團(tuán)來說波瀾不驚。早在2018年上市當(dāng)天，美團(tuán)創(chuàng)始人王興就通過全員郵件對員工表示，上市后需要更多耐心。我們經(jīng)常說，要“長期有耐心”，對未來越有信心，對現(xiàn)在越有耐心。
在GPLP犀牛財經(jīng)看來，美團(tuán)點(diǎn)評仍處在擴(kuò)張階段，有虧損很正常。美團(tuán)點(diǎn)評也正在完善和加寬自己的護(hù)城河，不能看短期業(yè)績，更長期地看，其投資價值仍在。
被低估了的美團(tuán)盈利能力
很多人低估了美團(tuán)的盈利能力，其實看財報數(shù)據(jù)還好。
從創(chuàng)立至今，經(jīng)過不斷地試錯與發(fā)展，美團(tuán)點(diǎn)評現(xiàn)在已經(jīng)領(lǐng)跑全球生活服務(wù)電商第一陣營。美團(tuán)點(diǎn)評在2018年最新的數(shù)據(jù)是5156億的交易金額，4億的交易用戶數(shù)，人均年交易筆數(shù)為23.8筆，營收為652億。
美團(tuán)能夠在如此激烈的競爭中脫穎而出，從這個層面是可以看出其管理層的戰(zhàn)略及執(zhí)行層面的優(yōu)秀能力的。
2018年，在排除優(yōu)先股的特殊會計處理后，美團(tuán)經(jīng)調(diào)整虧損凈額為85.2億元，主要受收購摩拜、發(fā)展出行等新業(yè)務(wù)持續(xù)投入影響。調(diào)整前，該數(shù)值為1154.9億元，其中最主要的原因是，隨著公司上市估值不斷升高帶來的“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值”變動帶來的“非經(jīng)營性虧損”，這一數(shù)值高達(dá)1046.06億元。
實際上公司并未沒有這樣的虧損發(fā)生，對公司實際運(yùn)營也沒有影響，相反是公司價值成長的證明，這筆所謂的“負(fù)債”數(shù)字在上市那一刻就會消失。
美團(tuán)于2018年9月上市，因此2018年第四季度就不會受到“可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”計提損失的影響，該數(shù)值為0；但2018年全年數(shù)據(jù)仍然受到影響（主要為2018年的前三個季度），到下一個完整財年這一影響就會消失。
有市場分析人士判斷，考慮到外賣和到店酒旅已經(jīng)取得了正的調(diào)整凈利潤。虧損是由新業(yè)務(wù)中的摩拜和網(wǎng)約車帶來的，如果2019年酒店再增長30%，摩拜單車折舊減少，應(yīng)該能不虧了。
搭建生態(tài)閉環(huán) 構(gòu)建商業(yè)模式護(hù)城河
美團(tuán)的價值在于用戶的高粘性以及生態(tài)平臺的搭建。在互聯(lián)網(wǎng)獲得成本日漸高漲的當(dāng)下，這是美團(tuán)用8年時間構(gòu)建的護(hù)城河。
高頻才能有可能成為流量入口。低頻無法內(nèi)生流量，因此必須不斷購買流量，造成成本居高不下。因此要成功必須從高頻入手，是快消品更好，比如美團(tuán)外賣這樣的。
美團(tuán)通過餐飲外賣的規(guī)?；鲩L和高頻交易，獲取和保留了更多的高頻流量，并通過到店業(yè)務(wù)豐富多元的生活服務(wù)品類，提升了平臺整體盈利能力。
一句話，美團(tuán)點(diǎn)評將外賣作為流量入口，到店酒旅變現(xiàn)。流量入口賺不了大錢，也不能賺大錢，但可以賺點(diǎn)小錢。
美團(tuán)以Food+Platform為戰(zhàn)略核心，通過一個平臺支撐多品類的業(yè)務(wù)，并實現(xiàn)在各品類之間的交叉營銷，并實現(xiàn)了完整的online-offline閉環(huán)。一站式生活服務(wù)平臺的市場優(yōu)勢不斷擴(kuò)大，具有獨(dú)一無二性。
目前，酒店旅游是美團(tuán)營收的核心，也是盈利的主要來源，外賣業(yè)務(wù)的毛利率首次轉(zhuǎn)正，規(guī)模效應(yīng)開始發(fā)力。
到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長，主要得益于公司以高頻率的外賣服務(wù)獲取用戶后，對此等低頻業(yè)務(wù)進(jìn)行交叉銷售，使得在線營銷服務(wù)的收入大幅提升。2017年時，在線營銷服務(wù)的收入占到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)收入的比例為33.64％，但至2018年時，該比例迅速提升至42.3％，并將變現(xiàn)率提升了2.1個百分點(diǎn)。
審慎探索新業(yè)務(wù)
美團(tuán)的新業(yè)務(wù)包括美團(tuán)打車、摩拜單車、榛果民宿、小象生鮮等。
在CFO陳少暉看來，2018年美團(tuán)開發(fā)了新業(yè)務(wù)，延長了價值鏈，在各個業(yè)務(wù)上都進(jìn)行了投資。他認(rèn)為這些投資對于保持競爭優(yōu)勢非常重要。
例如美團(tuán)“向前做”（網(wǎng)約車、共享單車），搶占流量入口，這事不能等，流量入口是一種歷史路徑依賴很強(qiáng)、重置成本很昂貴的資源，沒法等美團(tuán)先“向后做”再回過頭來“向前做”。而另一方面，搶到流量入口后，“向后做”的生意跑不掉，可以慢慢做、回頭再做。
比如供應(yīng)鏈管理，這不僅對美團(tuán)保持競爭優(yōu)勢，并且對維護(hù)整個業(yè)內(nèi)生態(tài)都是有利的。2019年陳少暉相信新業(yè)務(wù)的虧損會繼續(xù)減小，因為美團(tuán)采取了選擇性投資新業(yè)務(wù)等策略。
審慎探索新業(yè)務(wù)，同時加強(qiáng)新業(yè)務(wù)與核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同作用。
在GPLP犀牛財經(jīng)看來，美團(tuán)主營業(yè)務(wù)的利潤盈利能力提升才是未來盈利的根本，另外新業(yè)務(wù)的增加能否給老業(yè)務(wù)帶來新的核心客戶，也就是新老業(yè)務(wù)能否實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，這才是美團(tuán)未來能扭虧為盈的關(guān)鍵。
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