中國(guó)式LP與GP: 扭曲的戀人 由七年之癢看關(guān)系本質(zhì)

原標(biāo)題：中國(guó)式LP與GP: 扭曲的戀人 由七年之癢看關(guān)系本質(zhì)

前言

文/低調(diào)前行的M女士 某母基金合伙人

“中國(guó)的LP實(shí)在不成熟，他們什么都要參與，也都要管!”

“中國(guó)的GP太不負(fù)責(zé)任，我們的投資很多都打了水漂!”

盡管是行業(yè)里的兩個(gè)重要參與者，然而，中國(guó)式GP與LP仿佛水火不容——身邊很多GP朋友抱怨，募資太難了，LP各種要求，與此同時(shí)，來自LP的朋友也總是討論，某某GP不道德，耍大牌，存在出格的問題等。

總之，GP與LP很多時(shí)候仿佛一對(duì)怨偶，互不理解，也互不買賬。

GPLP君用客觀的放大鏡來審視一下GP與LP兩者成為怨偶的核心問題所在，以及各應(yīng)如何扮演角色才能盡量避免成為一對(duì)怨偶。

好的GP與LP之間是真愛

“幸福的家庭各自相似，不幸的家庭則有各自的不幸。”

——托爾斯泰

一段好的婚姻顯然需要雙方徹底了解，是否靠譜，三觀是否一致，相處是否舒服。而GP與LP的結(jié)合也需要雙方一段長(zhǎng)時(shí)間磨合。

然而，在中國(guó)， GP與LP之間很多是閃婚閃離。

很短的時(shí)間之內(nèi)，LP就決定投資某GP，他們看中了這個(gè)GP的品牌，當(dāng)然還有過去的神話。

于是，剛開始，蜜月期的LP與GP之間非常幸福，然而，時(shí)間長(zhǎng)了，兩者因前期了解不深而矛盾不斷。

畢竟，對(duì)私募股權(quán)投資來講，LP與GP的合作是漫長(zhǎng)的旅程，彼此關(guān)系雖不似婚姻但勝似婚姻——通常，一支人民幣基金的存續(xù)期是8+1+1年，美元基金更長(zhǎng)，而現(xiàn)代社會(huì)一段婚姻關(guān)系平均可能都維持不到這么久，因此， GP與LP之間，投與被投的關(guān)系如何能在一個(gè)健康的狀態(tài)下運(yùn)作，可以說是決定投資機(jī)構(gòu)之間結(jié)合的這段關(guān)系是否在最后能評(píng)價(jià)為成功，也顯得格外重要。

那么如何評(píng)估一家機(jī)構(gòu)的品質(zhì)?如何說他們是靠譜的GP?

是靠機(jī)構(gòu)間合作用的一紙婚書?還是簡(jiǎn)單法律文件的條款談判，只要簽兩個(gè)協(xié)議就能保證像婚姻似的白頭偕老嗎?

顯然，即便加上幾個(gè)月的盡調(diào)時(shí)間也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因?yàn)楸M職調(diào)查付不付責(zé)任也另當(dāng)別論。

M女士就曾盡調(diào)過一只知名基金。然而，盡調(diào)過程發(fā)現(xiàn)的一個(gè)問題格外讓M女士震驚。

中國(guó)某知名基金合伙人其實(shí)面臨訴訟問題，且實(shí)際已進(jìn)入法律訴訟程序，如被判定為非法，這位合伙人要在監(jiān)獄里面渡過至少兩年時(shí)光。

然而，在募資過程當(dāng)中，如此重大的法律訴訟訊息，對(duì)方并沒有披露給M女士。

當(dāng)然，也有人說中國(guó)GP的各種問題也有LP的責(zé)任。比如LP對(duì)基金管理插手過多。

而且，即便GP有各種各樣的問題，我們也還是要投資它，為什么?因?yàn)槟憧偸且渲盟侥脊蓹?quán)資產(chǎn)吧，如果不投他們，你還能投資哪些基金?

在中國(guó)，好的GP畢竟不多，能給LP提供現(xiàn)金回報(bào)的更是少數(shù)。

而這種GP，一旦投資，你或許還能獲得超額回報(bào)。

這當(dāng)然是大部分LP的心理，然而，如何篩選這些GP，什么樣的GP是好GP?GPLP君可以這樣比喻——好的GP與LP之間的關(guān)系猶如真愛，我們不能懷疑真愛的存在，但是，真愛在這個(gè)世界卻很難找到，而好的LP他不僅絕對(duì)信任你，而且有足夠的耐心進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的等待，可謂是名副其實(shí)真愛。

試問這個(gè)世界， GP與LP之間存在真愛嗎?

答案當(dāng)然毋庸置疑。

如果比較全球各大類資產(chǎn)過往平均回報(bào)，私募股權(quán)是唯一能在3年、5年、10年、15年及20年周期實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)正回報(bào)的資產(chǎn)類別。遠(yuǎn)勝股票、債券與其他另類投資。這也說明，LP通過與GP合作，配置私募股權(quán)資產(chǎn)，確實(shí)能在長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的超額收益。更別提，中國(guó)各大機(jī)構(gòu)都在宣傳和學(xué)習(xí)的耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金模式，該基金自1985年到2015年30年間創(chuàng)造了近14%的平均年化收益率，其對(duì)私募股權(quán)的超額配置，是收益的主要貢獻(xiàn)之一。

而且其對(duì)私募股權(quán)堅(jiān)持長(zhǎng)期配置，時(shí)間規(guī)劃在十年甚至更長(zhǎng)，這期間絕不插手真愛的工作，可謂是足夠信任的LP，以及真愛當(dāng)中的典范。

因此，在與歐美市場(chǎng)相比，中國(guó)的GP與LP是否值得反思，自己的身上有沒有問題，而不是一味的埋怨對(duì)方。

由七年之癢看GP與LP關(guān)系的本質(zhì)

婚姻關(guān)系存在七年之癢，這毋庸置疑。

而要保持好一段GP與LP的關(guān)系也如同婚姻關(guān)系一般并不容易——在中國(guó)普遍存在GP與LP之間溝通不暢，雙方缺乏信任，再加上每個(gè)LP本來也存著扮演GP角色的心態(tài)，因此這自然亦導(dǎo)致了在GP的下一次募集當(dāng)中，LP對(duì)其不信任的態(tài)度。

當(dāng)然LP不專業(yè)是一回事，而各式各樣GP的所作所為也讓很多人跌破眼鏡——

比如說似若小蜜蜂，辛苦忙碌型的，拼命看項(xiàng)目，總害怕錯(cuò)過某只獨(dú)角獸。

于是，大家就拼命的忙碌——甚至某基金一年號(hào)稱看幾萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目，一幫投資經(jīng)理東奔西跑，撒下天羅地網(wǎng)拼命得找可投項(xiàng)目。

他們一年四季忙的要死，半夜還在聊項(xiàng)目，每天不停的見創(chuàng)業(yè)者，一年休息的時(shí)間很少，然后在數(shù)萬(wàn)項(xiàng)目中分散擲石般去投大幾十個(gè)甚至上百個(gè)項(xiàng)目，希望能砸中一只獨(dú)角獸，身體勞累不堪，對(duì)項(xiàng)目及行業(yè)的思考往往不深。

最終，造成項(xiàng)目積壓，投后服務(wù)與管理也存在巨大壓力，退出也成問題。

不用說，投資人很累，LP也很著急。

還有孔雀型GP。他們的名氣真的很大，很多人以做他們的LP為榮，費(fèi)盡各種力氣才獲得了投資份額。然而，基金存續(xù)期結(jié)束時(shí)，這些LP傻眼了，基金投資現(xiàn)金回報(bào)還不如買理財(cái)產(chǎn)品。

為什么?

因?yàn)殡S著基金品牌的不斷增大，基金規(guī)模變得越來越大，很多超出了實(shí)際其可管理的能力上限。這些基金為了把募來的錢都花出去，開始偏離原來擅長(zhǎng)的投資策略，降低投資項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)、加快投資節(jié)奏。同時(shí)，基金規(guī)模大了，管理費(fèi)就足夠讓GP過得非常舒服，GP為L(zhǎng)P獲利賺取Carry的動(dòng)力減弱，基金業(yè)績(jī)也不可避免走向平庸。

當(dāng)然這種情況不是絕對(duì)會(huì)發(fā)生的，但的確存在——因?yàn)樗侥脊蓹?quán)基金存在這樣一條發(fā)展曲線。

在第一支基金開始募集時(shí)，GP猶如一只丑小鴨，募資總是很難，即便他們是一線基金獨(dú)立出來的明星投資人。在基金林立、萬(wàn)家爭(zhēng)鳴的現(xiàn)況下，要建立一個(gè)新的品牌，創(chuàng)立一個(gè)新的團(tuán)隊(duì)，談何容易。剛創(chuàng)建一個(gè)新機(jī)構(gòu)，其角色已經(jīng)不單是投資合伙人，還要募資、招人、建團(tuán)隊(duì)、管團(tuán)隊(duì)，設(shè)計(jì)各種激勵(lì)方案和利益分成來激勵(lì)大家，這對(duì)任何一位合伙人都是極高的挑戰(zhàn)。

當(dāng)然，如果這位新興經(jīng)理人除了投資之外，也開始學(xué)會(huì)了基金管理，比如管理團(tuán)隊(duì)，很幸運(yùn)的堅(jiān)持到了創(chuàng)立第二支基金的時(shí)候，那么他才能避免被淘汰。

于是，第二支基金他們就開始增加基金規(guī)模，然后組建及擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)更好的利益綁定機(jī)制。

基金的管理也開始逐步走入正軌，好項(xiàng)目越來越多，品牌知名度也日益提升。

最終，他們方可成為新一代明星機(jī)構(gòu)。

猶如Pre-IPO企業(yè)。坦誠(chéng)來說，中國(guó)好的企業(yè)并不多，特別是PE階段的企業(yè)，如果該企業(yè)已具有很強(qiáng)盈利能力，及高增長(zhǎng)，或很明顯的上市計(jì)劃，這時(shí)候她就是大家都熟知的美女，所有人都想去追，而且追美女的過程中大家都各展法寶，竭盡全力想怎么才能把她追到手。

而相對(duì)于GP而言也同樣如此——不僅搖身變成美女的GP開始各種耍大牌，甚至熱衷于出席各種場(chǎng)合，各種走秀，他們的精力被嚴(yán)重分散，他們?cè)缙诨饍?yōu)秀的業(yè)績(jī)也就往往逐步下滑，最后跌至市場(chǎng)的平均水平。這就猶如一副鮮明的人生百態(tài)圖，只不過在投資圈更為明顯罷了。

那么，如何才能化解這個(gè)問題，盡量避免這樣不想遇見的情況發(fā)生呢?

答案其實(shí)很簡(jiǎn)單，我們都知道婚姻要互相尊重，不論貧窮還是富有，在實(shí)際商業(yè)合作操作當(dāng)中，不論是GP與LP，不論是處在何種階段，彼此都應(yīng)自省，是否做到相互尊重?還有是否能定期審視確認(rèn)彼此應(yīng)扮演的角色，適時(shí)找出調(diào)整方案，才能讓LP與GP之間于初時(shí)所約定的合作承諾得以兌現(xiàn)。

我想這是解決中國(guó)的GP與LP問題的核心。

當(dāng)然，也是個(gè)人觀點(diǎn)，GPLP君希望拋磚引玉，引起大家廣泛討論。

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