業(yè)績(jī)發(fā)布了 由中科招商看PE機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)與估值的關(guān)系

作者：王騏驥

4月26日，中科招商披露2016年年報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.81億元，與上年同期相比增長(zhǎng)4.82%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)1105.87萬(wàn)元，同比下降99.02%。中科招商表示，公司2016年賬面經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑不影響所持有資產(chǎn)的真實(shí)盈利能力和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

關(guān)于業(yè)績(jī)下滑，中科招商在年報(bào)中披露了公司2016年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下滑的原因，主要有以下三個(gè)：

首先是成本費(fèi)用增幅較大。年報(bào)顯示，中科招商2016年?duì)I業(yè)總成本為10.4億元，而上年同期僅為5.67億，其中管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增加了1.58億元和3.19億元；

其次，公司持有的股票資產(chǎn)的公允價(jià)值降幅較大，數(shù)據(jù)顯示，2016年中科招商公允價(jià)值變動(dòng)損益為-2.57億元，而上年同期為18.59億元；

中科招商還表示，會(huì)計(jì)政策的選擇導(dǎo)致大部分潛在收益未在2016年度利潤(rùn)表中體現(xiàn)。

原則上來(lái)說(shuō)，PE公司作為私募機(jī)構(gòu)通常不公布其財(cái)報(bào)情況，而對(duì)其估值也與通常的創(chuàng)業(yè)公司不太一樣，因此，我們?cè)撊绾慰创锌普猩痰臉I(yè)績(jī)及估值呢？

業(yè)績(jī)與估值的關(guān)系

通常而言，估值與業(yè)績(jī)緊密相關(guān)，然而在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域卻不一定適用。

我們先看中科招商的收入——根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2016年12月31日，作為傳統(tǒng)及核心業(yè)務(wù)，中科招商及其子公司在管的私募股權(quán)投資基金共119支，實(shí)繳資金總額約330.43億元，其中 2016 年完成創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目達(dá)312個(gè)；公司及子公司在管的私募證券投資基金共20支，實(shí)繳資金總額約3.89億元。公司及子公司在管基金的累計(jì)投資數(shù)量318個(gè)，累計(jì)投資金額為216.61億元。在管項(xiàng)目數(shù)量236個(gè)，在管項(xiàng)目投資總額為166.57億元。

由此可見(jiàn)，中科招商目前已經(jīng)形成完整的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，從FA、PE、VC到融資各種業(yè)務(wù)，中科招商君布局完成。

但是，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊性，需要較長(zhǎng)的時(shí)間周期，通常而言，在基金成立的前三年都是投入期，很難產(chǎn)生直接回報(bào)，因此，即便業(yè)績(jī)大幅下跌，但是我們卻很難判斷這只基金的業(yè)績(jī)，不能說(shuō)好或者不好。

所以，選擇用企業(yè)一樣的方式根據(jù)業(yè)績(jī)判斷一家基金的好壞顯然不是特別合理。

而且，資料顯示，不僅僅是中科招商2016年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下滑，同一天發(fā)布年報(bào)的硅谷天堂(833044)2016年凈利潤(rùn)相比上一年度也下滑了50%左右。

PE機(jī)構(gòu)函待價(jià)值重估

相比前兩年P(guān)E機(jī)構(gòu)遭遇瘋狂追捧的估值，如今的PE機(jī)構(gòu)在LP開(kāi)始冷靜的時(shí)候，也開(kāi)始迎來(lái)價(jià)值重估。

這跟大環(huán)境有關(guān)，也跟PE機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)及能力有關(guān)——如同股市，在高點(diǎn)的時(shí)候自然出現(xiàn)了一定程度上的泡沫，隨著股市的調(diào)整，對(duì)其估值也自然回歸到理性。

因此，從高位滑落下來(lái)的PE機(jī)構(gòu)，包括中科招商都面臨價(jià)值重估的問(wèn)題。

而這個(gè)價(jià)值又伴隨PE機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)周期的特性而面臨一定程度的困難,同樣又因?yàn)镻E投資是一個(gè)長(zhǎng)周期的投資行為，所以我們又很難在短期內(nèi)判斷其業(yè)績(jī)好壞，沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)自然就很難衡量。

那么這種情況下我們?cè)撊绾闻袛嗄兀?/p>

好在中科招商有一定業(yè)績(jī)可以查詢(xún)——報(bào)告同步顯示，公司管理的部分股權(quán)投資基金已產(chǎn)生潛在增值收益，包括股權(quán)投資基金所投的上市企業(yè)能科節(jié)能、英飛特、中富通、神力電機(jī)、宏盛換熱、中裝建設(shè)、通宇通訊等8個(gè)項(xiàng)目IPO，潤(rùn)都制藥過(guò)會(huì)未發(fā)行，漢柏科技、中復(fù)連眾、日新傳導(dǎo)、中山環(huán)保等公司被上市公司收購(gòu)；另有投資的項(xiàng)目部分經(jīng)歷了B、C、D輪融資。其直投項(xiàng)目贏合科技、中裝建設(shè)實(shí)現(xiàn)IPO，自貢天成被建設(shè)機(jī)械收購(gòu)。其所管理基金投資的項(xiàng)目陸續(xù)在新三板掛牌，部分項(xiàng)目進(jìn)行了定增。

8個(gè)項(xiàng)目IPO的業(yè)績(jī)，其實(shí)在投資圈還不錯(cuò)，屬于一類(lèi)投資人的行列。

因此，在存在一定價(jià)值的前提下，中科招商的價(jià)格問(wèn)題就只能見(jiàn)仁見(jiàn)智了，不好具體定量。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：此文內(nèi)容為第三方自媒體作者發(fā)布的觀察或評(píng)論性文章，所有文字和圖片版權(quán)歸作者所有，且僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與極客網(wǎng)無(wú)關(guān)。文章僅供讀者參考，并請(qǐng)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。投訴郵箱：editor@fromgeek.com。

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來(lái)自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書(shū)面權(quán)利通知或不實(shí)情況說(shuō)明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開(kāi)相關(guān)鏈接。