老虎證券：消費級物聯(lián)網(wǎng)或是小米沖上千億估值的底牌

小米上市一波三折，CDR的突然推遲讓很多投資者措手不及，估值由千億美元回落至700億美元的上限，或多或少反映出市場對小米的謹慎;根據(jù)招股書，小米發(fā)行價格區(qū)間為17-22港元，上市后的市值區(qū)間為540億至700億美元，市場預計的2019年的市盈率在22.7-29.9倍。

對于小米的估值，市場有截然不同的幾種看法，主要是對小米定位產(chǎn)生分歧，不論小米的主流定位是硬件公司或者互聯(lián)網(wǎng)公司，無非是對標蘋果或者騰訊，按照小米2017年的財務數(shù)據(jù)計算，小米市盈率至少也是比騰訊高了50%，這讓市場對小米估值偏高產(chǎn)生了擔憂。

移動互聯(lián)網(wǎng)紅利推動了小米的高速發(fā)展，經(jīng)過幾輪融資，小米投后估值倍漲至450億美元，資本市場還是非常看重小米的未來，那么，小米的增長潛力將會體現(xiàn)在哪呢?

手機銷量逆勢反彈，海外市場期待高

從招股書公布的財務數(shù)據(jù)來看，2017年小米主要的三個收入業(yè)務的部分，其中手機業(yè)務占比為70.3%，物聯(lián)網(wǎng)及生活消費產(chǎn)品20.5%，互聯(lián)網(wǎng)服務為8.6%。

小米公司還是那個小米手機，手機端的營收還不是其他業(yè)務能比擬的，目前小米的根基還是智能手機業(yè)務;

根據(jù)咨詢公司Couterpoint的數(shù)據(jù)，2018年第一季度中國智能手機出貨量同比下滑8%，環(huán)比下滑21%，但是小米憑借著智能手機硬件更新?lián)Q代，逆轉了自2016年起手機市場整體銷量收窄的頹勢，一季度小米手機出貨量為2830萬部，手機銷售量同比大增117%，占全球市場份額的8.2%，成為全球第四，小米機型的市場營收占比有一半以上來自國際市場的貢獻，以印度為最，占據(jù)了印度超過30%的手機市場份額，位列第一。

　　數(shù)據(jù)來源：小米招股書

不得不承認，當前國內(nèi)智能手機市場接近飽和的趨勢越來越明顯，同質化競爭激烈，小米手機依然還在與華為、蘋果纏斗戰(zhàn)當中，小米等手機廠商并沒有取得絕對的競爭優(yōu)勢，再加上市場空間收窄，因此對于國內(nèi)智能手機市場的漲幅期待并不會太多;而海外市場潛力巨大，是小米手機的主要發(fā)力點，歐洲市場大門打開，年增長10倍，印度、東南亞等新興市場在低價手機方向發(fā)展迅速，小米將整體硬件業(yè)務的凈利潤率上限定為5%，保持自身進入海外市場的優(yōu)勢，因此手機端仍是小米基礎業(yè)績的穩(wěn)定增長點。

如果說，小米手機是小米公司估值的起點，奠定了目前小米近500億美元估值的基礎，那么小米在其他業(yè)務方向上的擴展，將是進軍千億市值的動力。

消費級IoT平臺是小米千億的底牌

根據(jù)招股書，小米手機的營收貢獻比例確實是下降了，近三年，從80.4%降到了67.5%，但是并不代表手機端增長放緩了，而是小米消費物聯(lián)網(wǎng)的增長爆發(fā)了;小米消費物聯(lián)網(wǎng)在18年一季度同比增長85%，營收占比達到22.4%，毛利率為12.7%，同一時期小米手機的毛利率僅5.1%，物聯(lián)網(wǎng)的盈利增長潛力突顯。

　　數(shù)據(jù)來源：小米招股書

招股書中給小米的定義是：小米是一家以手機、智能硬件和IoT平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。之所以把IoT平臺和互聯(lián)網(wǎng)公司的概念提上來，也代表小米在接下來的主要發(fā)展方向。

小米計劃將30% IPO募集資金用于研發(fā)及開發(fā)智能手機、電視、筆記本電腦、人工智能音響等核心產(chǎn)品;30%用于擴大投資及強化生活消費品與移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈;30%用于全球擴展;10%用作一般營運用途。手機、電視、音響及更多品類的智能硬件共同作為搭建IoT體系的基礎，占了60%的融資成本。所以，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展將會成為小米IPO之后的發(fā)展重要方向，足以證明小米未來發(fā)展消費級物聯(lián)網(wǎng)的決心。

　　圖片來源：小米招股書

包括自產(chǎn)的智能電視、筆記本電腦、路由器、AI音箱，與生態(tài)鏈企業(yè)合作生產(chǎn)的移動電源、手環(huán)、空氣凈化器、掃地機器人、智能平衡車等;以及，公司還與生態(tài)鏈企業(yè)合作生產(chǎn)了廣泛的生活消費產(chǎn)品，包括箱包、家具、出行工具、玩具等，構建了豐富的生活消費產(chǎn)品體系。小米物聯(lián)網(wǎng)將小米和眾多小小米連接起來，通過以手機為代表的硬件帶動其他硬件和服務的銷售，打造了自己的生態(tài)圈，消費級物聯(lián)網(wǎng)成為業(yè)務增長的主要動力就順理成章了。

我們可以看到小米具備成長為消費級物聯(lián)網(wǎng)巨頭的潛力：

1、通過持續(xù)的投資和管理，不斷的擴大生態(tài)企業(yè)規(guī)模，利用小米模式和品牌影響力覆蓋消費電子產(chǎn)品的每個角落;

2、通過IoT平臺+連接協(xié)議+產(chǎn)品經(jīng)驗，形成快速的智能硬件連接基礎設施;

3、利用這個基礎設施隨著小米生態(tài)中智能硬件連接品類和規(guī)模的擴大，完全可以繼續(xù)基于大數(shù)據(jù)和人工智能向生態(tài)伙伴在產(chǎn)品設計研發(fā)創(chuàng)意上進行賦能。

這種通過物聯(lián)網(wǎng)連接硬件設備獲取的用戶、流量積累，比網(wǎng)絡流量更加穩(wěn)定，不會輕易受到風口爆發(fā)的掠奪，同樣是互聯(lián)網(wǎng)公司的小米，在流量變現(xiàn)的模式下，比一般的互聯(lián)網(wǎng)公司更有價值。

據(jù)艾瑞咨詢預計，全球消費級IoT硬件銷售額由2015年的3063億美元增長到2017年的4859億美元，復合年增長率為26%，預計到2022年，將達到15502億美元。消費相關的IoT應用涵蓋資訊及娛樂、保健、智能家居、安保等，由于感應器及設備處理器技術的改良，使物聯(lián)網(wǎng)成為各種消費產(chǎn)品的標準功能，5G、云基礎設施的覆蓋及人工智能等將加強物聯(lián)網(wǎng)服務與應用，預計全球消費級IoT市場將持續(xù)倍增。

根據(jù)招股書，全球消費級物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，小米以1.9%的市場份額保持第一，其后的幾位分別是亞馬遜(1.2%)、蘋果(1%)、谷歌(0.9%)和三星(0.8%)，這前五大消費物聯(lián)網(wǎng)廠商，全球市場份額累計還不到6%，發(fā)展空間可想而知。

而小米消費物聯(lián)網(wǎng)相對于其他幾大廠商的競爭優(yōu)勢是其IoT產(chǎn)品種類繁多且價格大眾化，產(chǎn)品可通過米家app進行無縫集成和統(tǒng)一控制，“小愛同學”雖然沒上線多久，已經(jīng)可以對接超過8500萬種智能設備，不包括手機和筆記本在內(nèi)，小米的消費級IoT已經(jīng)鏈接了超過一億臺設備，小米高性價比“鋪量”的戰(zhàn)略在全球范圍內(nèi)仍能保有競爭優(yōu)勢。

2017年，硬件和高性價比的手機銷售額占到了小米總收入180億美元的91%，只貢獻了8.8%的毛利率，而IoT與生活消費品毛利率從8.3%增至12.7%，這意味著，如果小米IoT連接數(shù)量增長的足夠快，幾年后其毛利很有可能超過手機的毛利潤。當然，前提是基于IoT連接數(shù)量的增加，數(shù)量越大，變現(xiàn)價值越大。

有充足的市場空間和競爭優(yōu)勢，當小米消費級物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務貢獻增長到小米手機的水平，小米千億美元的目標也就觸手可及了，何況，新興的消費級物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展空間也不是日趨競爭激烈的手機市場能比得了的。

小米公開認購超10倍，成全球最大散戶規(guī)模IPO

小米公開認購數(shù)據(jù)公布，截至28日十二點，有超10萬投資者參與小米的散戶認購，認購總額超10.3億股，按本次小米公開認購部分集資5%(約24億元)計，散戶認購資金達240億元，是今年以來全球散戶規(guī)模最大的IPO。小米預計于6月29日定價，下月9日掛牌。

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老虎證券提示：證券投資是一項有風險的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識學習資料，并不構成任何投資建議。

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