職場(chǎng)百科：什么是毒丸計(jì)劃？

概述

毒丸計(jì)劃(Poison Pill)在美國的使用相當(dāng)普遍，也被稱作毒丸術(shù)，最早起源于股東認(rèn)股權(quán)證計(jì)劃。當(dāng)上市公司面臨收購?fù){時(shí)，其董事會(huì)啟動(dòng)“股東權(quán)利計(jì)劃”，通過股本結(jié)構(gòu)重組，降低收購方的持股比例或表決權(quán)比例，或增加收購成本以減低公司對(duì)收購人的吸引力，達(dá)到反收購的效果。

毒丸計(jì)劃可以事先由董事會(huì)直接通過而無需經(jīng)過股東授權(quán)，其權(quán)力內(nèi)容經(jīng)一般在董事會(huì)向股東公布之前已作出規(guī)定，一般不輕易使用。只有當(dāng)公司受到惡意收購時(shí)(針對(duì)30％的股份進(jìn)行標(biāo)購或某一公司股東收集20％以上的股票)，目標(biāo)公司會(huì)采用這樣的反收購對(duì)策[2]。

種類

1．第一代毒丸——“外翻式毒丸”

2．第二代毒丸——“內(nèi)翻式毒丸”

3．第三代毒丸——“死手毒丸”“無手毒丸”[3]

在中國

一、法定注冊(cè)制下的新股發(fā)行阻礙毒丸計(jì)劃

美國是毒丸計(jì)劃發(fā)展最好的國家，其采用授權(quán)資本制度。在這種公司資本制下，公司設(shè)立之初就要在章程中明確資本總額，股東只需要認(rèn)足一定比例的資本即可成立公司，對(duì)于未認(rèn)足的部分完全可以授權(quán)董事會(huì)根據(jù)需要發(fā)行。該做法為董事會(huì)不經(jīng)股東會(huì)修改章程而啟動(dòng)毒丸計(jì)劃奠定了制度基礎(chǔ)。和美國不同，中國實(shí)行法定注冊(cè)制，公司股份在發(fā)行時(shí)已經(jīng)被全部認(rèn)購(除了極少數(shù)的情況)，不允許有庫存股的存在。

股東能力不足：正確認(rèn)知“毒丸”難

公司股東在反收購過程中處于弱勢(shì)：相較于對(duì)公司、對(duì)市場(chǎng)都有充分了解的管理層，股東明顯處于信息劣勢(shì)，往往會(huì)對(duì)公司以及對(duì)所持股份做出不客觀、不專業(yè)的評(píng)價(jià)，無法正確地認(rèn)識(shí)毒丸計(jì)劃。

股權(quán)分散：有效通過決議難

有人會(huì)認(rèn)為既然股東大會(huì)能夠有效通過公司其他重大決策，就也能有效通過毒丸計(jì)劃。其實(shí)，也不盡然。首先，毒丸計(jì)劃和其他事項(xiàng)相比，更具有專業(yè)性，股東不能夠充分理解。無法理解的后果是通過決議有一定的隨機(jī)性性；再者，被收購的上市公司往往股權(quán)分散，股東不一定出席。

二、同股同權(quán)限制區(qū)別對(duì)待

毒丸計(jì)劃的核心是向收購方外的其他股東發(fā)行認(rèn)股權(quán)，使他們能夠在條件觸發(fā)時(shí)以相對(duì)便宜的價(jià)格獲得一定股份，這種做法明顯區(qū)別對(duì)待了收購方和收購方之外的目標(biāo)公司股東。這種區(qū)別對(duì)待違反中國《公司法》第一百二十六條、《證券法》第三條、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第八條第二款中關(guān)于同權(quán)原則的相關(guān)規(guī)定。

在通過公開方式向目標(biāo)公司股東(非收購方)發(fā)行低價(jià)股份不可行的情況下，以非公開發(fā)行新股的方式推出類“毒丸計(jì)劃”也不現(xiàn)實(shí)。定增除了需要證監(jiān)會(huì)審批，時(shí)間較長，又有極強(qiáng)的不確定性之外，還需要經(jīng)過股東大會(huì)通過，在不能排除收購方表決權(quán)的情況下，很可能被收購方(有時(shí)甚至控股)投票否決[4]。

博弈性

毒丸計(jì)劃中收購公司與目標(biāo)公司間的博弈

在收購公司進(jìn)行收購時(shí)，肯定會(huì)對(duì)收購目標(biāo)公司進(jìn)行分析，考慮目標(biāo)公司在拋出毒丸計(jì)劃之后，收購是否還依然合適；而另一方面，目標(biāo)公司為了使收購公司放棄收購，也得分析其毒丸計(jì)劃是否能夠迫使收購公司放棄其收購計(jì)劃。下面股東權(quán)益計(jì)劃中的“翻反”(flip—over)形式，討論雙方之間的博弈。

現(xiàn)假設(shè)乙公司收購目標(biāo)公司甲公司普通股(不考慮優(yōu)先股)價(jià)格為P．(資產(chǎn)價(jià)值是資產(chǎn)當(dāng)前的市場(chǎng)盈利能力的真實(shí)反映)，甲公司總股數(shù)為Q，當(dāng)乙公司收購Q股后，取得控制權(quán)完成兼并，收購帶來的收益為E(包括并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和股權(quán)投資帶來的收益等)，收購成本來自籌集收購資金(I=Q.P.)支付給投資銀行的利息S=Ir，(r為利率)。顯然當(dāng)E>S時(shí)，收購帶來收益。

現(xiàn)假設(shè)甲公司實(shí)施“毒丸”計(jì)劃后，公司原股東可以以P2(P2<P.)價(jià)格購買股N股份。為獲得控制權(quán)，達(dá)到與“毒丸”計(jì)劃前一樣的持股比例，乙公司完成收購所需股份由Q．股增加到Q2股(Q2=Q．(Q+N)／Q)，即乙公司還需收購Q2一Q．股股票?，F(xiàn)在公司總股本變?yōu)镻lQ+P2N，總股數(shù)變?yōu)镼+N，所以實(shí)施“毒丸”計(jì)劃之后公司的股價(jià)變?yōu)槊抗?PI Q+P2N)／(Q+N)，即乙公司為了獲得控制權(quán)，還得付出(Q2一Q．)(PQ+P2N)／(Q+N)的成本。于是收購成本將由S=Q．PIr增加到S’=[Q．N(Q+N)(P Q+P2N)／Q+QIPI]r收購收益減少／xS=[Q N(Q、+N)(PI Q+P2N)／Qlr。特別是乙公司按P1價(jià)格購買股Q股份后，“毒丸”計(jì)劃使每股價(jià)格攤平為(Pl Q+ N)／(Q+N)，乙公司實(shí)際持股的股東權(quán)益損失為P．Q 一Q．(PlQ+P2N)／(Q+N)=(P．一P2)Q．N／(Q+N)。

當(dāng)P1、P2相差較大時(shí)，會(huì)使收購者得到直接受損。因此，當(dāng)潛在收購者得知目標(biāo)公司存在“毒丸”計(jì)劃后，會(huì)放棄收購，除非收購者資金實(shí)力異常強(qiáng)大。如果并購之后帶來的協(xié)同效應(yīng)E>S’時(shí)，即使目標(biāo)公司存在毒丸計(jì)劃也是有利可圖的。而如果S<E<S’，則在有毒丸計(jì)劃的目標(biāo)公司，最好不實(shí)行并購。同樣，目標(biāo)公司為了防止有針對(duì)性地惡意收購，可以通過調(diào)整P2的水平來阻止收購公司的收購[5]。

利弊

毒丸計(jì)劃作為反收購的有力武器，應(yīng)當(dāng)在中國有更廣泛的運(yùn)用。毒丸計(jì)劃既有其有利的一面，也有其不利的一面，因此應(yīng)對(duì)應(yīng)用毒丸計(jì)劃采取比較嚴(yán)格的管制制度。

針對(duì)毒丸計(jì)劃存在的缺陷，以及目前中國反并購中出現(xiàn)的種種問題，應(yīng)該從以下幾個(gè)層面來考慮解決的辦法：

1．協(xié)調(diào)管理層與股東之間利益沖突。

2．優(yōu)化公司管理結(jié)構(gòu)，明確管理層義務(wù)。

生成海報(bào)

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