小米謀港交所上市 估值存爭議

5月3日消息，小米公司在港交所提交了上市招股書。小米將成為港交所上市制度改革后，首家采用“同股不同權(quán)”架構(gòu)申請上市的新經(jīng)濟公司，預(yù)募資至少100億美元（785億港元）。一旦成功上市，小米將成為港交所自2010年友邦保險后最大型新股，同時也是今年迄今為止集資額最大新股，或?qū)⒃俅我鹣愀圪Y本市場的波動。

有媒體報道，小米IPO估值被保薦機構(gòu)確定在1000億美元以上，爭取達(dá)到1200億美元。小米上市估值在業(yè)內(nèi)一直存在爭議，估值跨度竟達(dá)600億美元-1200億美元。

爭議的背后，是業(yè)內(nèi)對小米盈利能力的質(zhì)疑。

上市估值爭議

小米的招股書首次對外披露2017年度營收狀況。招股書顯示小米去年經(jīng)營狀況較往年樂觀：營收1146.25億元，同比增長67.5%;經(jīng)營利潤122.15億元，同比增長222.7%.因股權(quán)激勵支出，小米去年度虧損439億元，經(jīng)調(diào)整利潤為53.6億元，該數(shù)字在2015年和2016年分別為-3.03億元和19.0億元。

小米初創(chuàng)時期，是一家以硬件業(yè)務(wù)為主的公司。去年，硬件業(yè)務(wù)營收805.63億人民幣，占總收入70.3%.而硬件業(yè)務(wù)在2015年、2016年分別占營收80.4%、71.3%,雖然占比呈下降趨勢，但依然占據(jù)主導(dǎo)。

招股書把“小米智能手機的銷量居全球銷量第四位”歸功于“小米在硬件業(yè)務(wù)上的薄利策略”.但另一方面，招股書也風(fēng)險提示，“智能手機業(yè)務(wù)銷售額占據(jù)公司大部分收入，業(yè)務(wù)能否保持以往增長、銷售減少或相關(guān)成本增加等因素，都可能會給公司的業(yè)務(wù)前景帶來不利影響”.

盡管雷軍曾多次強調(diào)小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司，他看好互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)對小米整體收入的影響。但對小米商業(yè)模式的看法--是一家硬件公司，還是一家互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)公司--成為了小米被外界估值600億美元還是1200億美元的主要原因。經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對時代財經(jīng)指出：“低利潤率將會限制小米未來的盈利能力，對小米在資本市場的表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。”

為了提升上市估值，向資本市場證明小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)盈利能力，雷軍在4月25日在產(chǎn)品發(fā)布會上表示，從2018年開始，每年小米整體硬件業(yè)務(wù)（包括智能手機、IoT及生活消費產(chǎn)品）的綜合凈利率不會超過5%,如有超出部分，都將回饋給用戶。

目前，小米營收主要依靠三項業(yè)務(wù)：硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和新零售。招股書披露，被雷軍看重的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)2015年、2016年、2017年收入的年復(fù)合增長率74.7%;互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)對小米整體毛利貢獻(xiàn)越來越大。

就業(yè)內(nèi)對小米盈利能力的質(zhì)疑，時代財經(jīng)向小米公司發(fā)去采訪函，截止發(fā)稿，尚未得到回復(fù)。

引發(fā)港股“錢荒”?

小米上市預(yù)募資至少100億美元，將成為自2014年阿里巴巴赴美上市募資240億美元以來的全球規(guī)模最大的IPO.宋清輝認(rèn)為，小米募資100億美元，或?qū)i定大批投資者申購資金，從而吸走香港5.6萬億美元規(guī)模的股票市場中的部分資金，“籌資金額巨大，香港市場或?qū)⒂瓉怼X荒'.”

100億美元是什么概念？可以從閱文集團上市的認(rèn)購情況窺探小米上市對香港資本市場的影響。

2017年底，閱文集團赴港上市，募資11億美元，引發(fā)了投資者的爭相認(rèn)購。據(jù)當(dāng)時香港媒體報道，閱文集團股票發(fā)行的認(rèn)購數(shù)量鎖定了相當(dāng)于香港基礎(chǔ)貨幣三分之一的資金。

而小米逐年增長的業(yè)績，讓資本市場備受看好，也便意味著小米IPO將可能會導(dǎo)致香港出現(xiàn)更大規(guī)模的資金被“鎖定”.

值得注意的是，小米上市對港交所的意義非凡，小米不僅是自2014年以來全球最大的IPO,也是第一家“同股不同權(quán)”高科技公司。

招股書披露，雷軍持有31.41%公司股權(quán)，按照A類股份持有人每股可投10票，而B股股份持有人則每股可投一票情況計算，雷軍的表決權(quán)比例約為53.79%,對公司控股。這一制度對新經(jīng)濟公司特別有吸引力，創(chuàng)始人雷軍持股逾三成，但其表決權(quán)比例超過50%,實現(xiàn)對公司最大自治管理權(quán)。

有媒體報道，港交所行政總裁李小加對“同股不同權(quán)”改革十分有信心，預(yù)期會吸引至少十幾家企業(yè)依據(jù)新規(guī)則來港上市。李小加對沙特阿美（石油公司）、螞蟻金服選擇來港上市很有信心。但宋清輝擔(dān)憂，“同股不同權(quán)制度的推行，可能會進(jìn)一步加劇這一情況（錢荒），給香港資本市場帶來沖擊?！?br/>

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