回顧過去20年的主要金融危機，破解中國的經濟之謎！

這已經不是什么秘密：中國經濟已經放緩。

一季度國內生產總值(GDP)折合成年率增長6.7%,低于2015年第四季度的6.8%,遠低于2008年北京奧運會前夕的15.4%。

今年3月，我國承認經濟增長放緩,宣布2016年的增長目標在6.5%到7%之間。

政府應對經濟放緩,通過實現(xiàn)增加貸款和購房政策的放寬。在政府一系列經濟刺激政策之下，人們開始關心增加信貸量是否能夠帶來實質性的效果。

據德意志銀行(DeutscheBank)首席經濟學家張志偉在對某位經濟學家的采訪中，公開表示這種不斷擴大的信貸已經發(fā)生在中國的金融領域，而非實體經濟。

這位經濟學家說：“我們認為這種信貸的繁榮使得金融業(yè)更加脆弱，但也使得貨幣政策更加有效?！?/p>

這也為中國宏觀經濟的風險敲響了警鐘。具體來說，張志偉和這位經濟學家注意到銀行信貸增長與衡量貨幣供應M2之間的差距日益擴大（M2反映現(xiàn)實和潛在購買力），包括現(xiàn)金、支票存款、儲蓄存款、貨幣市場基金等方面。

在今年三月，銀行信貸增速已經從去年同期的15％，回升至25.4％。寬松信貸政策實施后，M2增速也達到了新的高度，在2015年，只有13.5％。從2015年6月到2016年3月，銀行信貸增速與M2增速的差距從7.8％擴大到至12％。

兩位經濟學家指出韓國和泰國在金融危機爆發(fā)前也有同樣的癥狀。

在泰國，1992年中期，信貸增長持續(xù)超過M2增長。到1994年11月，亞洲金融危機爆發(fā)時，兩者差距高達19.5％（圖3）。圖3泰國，利率與M2增長走勢圖

在韓國，在亞洲金融危機爆發(fā)之前，也出現(xiàn)了兩個指標的持續(xù)差距，在1998年3月達到了13％。在全球金融危機爆發(fā)之前，2006–2007年兩者差距再次拉大（圖4）。圖4韓國，利率與M2增長走勢圖

如果這些還不夠說明問題的話，張志偉和這位經濟學家還說類似的情況也在美國上演過，從2002年到2005年，在美國次貸危機爆發(fā)前，這種差距一直存在，只是危機爆發(fā)的時候，差距不存在了，但,這仍然是危機的前兆。

圖5美國，利率與M2增長走勢圖

為什么中國的銀行信貸增長速度比M2快這么多？德意志銀行表示，中國經濟的放緩降低了投資的機會與銀行的利潤空間，這導致銀行以迅猛的速度發(fā)放貸款，但借款人并沒有把錢真正投入到經濟建設中。相反，他們選擇將貸款資金重新投入到金融資產中。

他們表示：“隨著投資實體經濟的收益下降，投資者在金融資產的回報金額上升，如果他們利用財務杠桿來提高收益，這樣做法也在意料之中。”

中國的利率增長和M2增長差距：

圖1銀行利率和M2增長走勢圖

彭博新聞最近報道傳奇投資家喬治?索羅斯(GeorgeSoros)的觀點，他表示中國現(xiàn)在的金融體系就像2007–08年金融危機前的美國。

他對紐約的亞洲協(xié)會說：“在中國，銀行需要提供大量的資金來填補不良債務和維持虧損企業(yè)的生存?！?/p>

但張志偉和這位經濟學家表示大眾并不了解中國經濟存在的問題。

中國政府用“絕路橋”的論點來說明經濟現(xiàn)狀的合理性，而事實是信貸投資到無利可圖的項目只是為了保持經濟增長。如果這是中國經濟存在的唯一的問題，德意志銀行(DeutscheBank)說表示這場經濟游戲的結束時間可能會被推遲，因為政府可以繼續(xù)擴大債務。

在他們看來,更大的問題是金融領域內“信貸快速擴張本身”，自2014年中期以來，新信貸猛增，到今天約占GDP的23%。張志偉和那位經濟學家都指出，信貸爆炸式增長會是小的信貸機構肆意擴張，這些需要引起人們的關注。

那么最后讓我們拭目以待吧。

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