回顧過去20年的主要金融危機(jī)，破解中國(guó)的經(jīng)濟(jì)之謎！

這已經(jīng)不是什么秘密：中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩。

一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)折合成年率增長(zhǎng)6.7%,低于2015年第四季度的6.8%,遠(yuǎn)低于2008年北京奧運(yùn)會(huì)前夕的15.4%。

今年3月，我國(guó)承認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,宣布2016年的增長(zhǎng)目標(biāo)在6.5%到7%之間。

政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩,通過實(shí)現(xiàn)增加貸款和購(gòu)房政策的放寬。在政府一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策之下，人們開始關(guān)心增加信貸量是否能夠帶來實(shí)質(zhì)性的效果。

據(jù)德意志銀行(DeutscheBank)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張志偉在對(duì)某位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的采訪中，公開表示這種不斷擴(kuò)大的信貸已經(jīng)發(fā)生在中國(guó)的金融領(lǐng)域，而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家說：“我們認(rèn)為這種信貸的繁榮使得金融業(yè)更加脆弱，但也使得貨幣政策更加有效。”

這也為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)敲響了警鐘。具體來說，張志偉和這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家注意到銀行信貸增長(zhǎng)與衡量貨幣供應(yīng)M2之間的差距日益擴(kuò)大（M2反映現(xiàn)實(shí)和潛在購(gòu)買力），包括現(xiàn)金、支票存款、儲(chǔ)蓄存款、貨幣市場(chǎng)基金等方面。

在今年三月，銀行信貸增速已經(jīng)從去年同期的15％，回升至25.4％。寬松信貸政策實(shí)施后，M2增速也達(dá)到了新的高度，在2015年，只有13.5％。從2015年6月到2016年3月，銀行信貸增速與M2增速的差距從7.8％擴(kuò)大到至12％。

兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出韓國(guó)和泰國(guó)在金融危機(jī)爆發(fā)前也有同樣的癥狀。

在泰國(guó)，1992年中期，信貸增長(zhǎng)持續(xù)超過M2增長(zhǎng)。到1994年11月，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，兩者差距高達(dá)19.5％（圖3）。圖3泰國(guó)，利率與M2增長(zhǎng)走勢(shì)圖

在韓國(guó)，在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，也出現(xiàn)了兩個(gè)指標(biāo)的持續(xù)差距，在1998年3月達(dá)到了13％。在全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，2006–2007年兩者差距再次拉大（圖4）。圖4韓國(guó)，利率與M2增長(zhǎng)走勢(shì)圖

如果這些還不夠說明問題的話，張志偉和這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家還說類似的情況也在美國(guó)上演過，從2002年到2005年，在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前，這種差距一直存在，只是危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，差距不存在了，但,這仍然是危機(jī)的前兆。

圖5美國(guó)，利率與M2增長(zhǎng)走勢(shì)圖

為什么中國(guó)的銀行信貸增長(zhǎng)速度比M2快這么多？德意志銀行表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩降低了投資的機(jī)會(huì)與銀行的利潤(rùn)空間，這導(dǎo)致銀行以迅猛的速度發(fā)放貸款，但借款人并沒有把錢真正投入到經(jīng)濟(jì)建設(shè)中。相反，他們選擇將貸款資金重新投入到金融資產(chǎn)中。

他們表示：“隨著投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益下降，投資者在金融資產(chǎn)的回報(bào)金額上升，如果他們利用財(cái)務(wù)杠桿來提高收益，這樣做法也在意料之中。”

中國(guó)的利率增長(zhǎng)和M2增長(zhǎng)差距：

圖1銀行利率和M2增長(zhǎng)走勢(shì)圖

彭博新聞最近報(bào)道傳奇投資家喬治?索羅斯(GeorgeSoros)的觀點(diǎn)，他表示中國(guó)現(xiàn)在的金融體系就像2007–08年金融危機(jī)前的美國(guó)。

他對(duì)紐約的亞洲協(xié)會(huì)說：“在中國(guó)，銀行需要提供大量的資金來填補(bǔ)不良債務(wù)和維持虧損企業(yè)的生存。”

但張志偉和這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示大眾并不了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的問題。

中國(guó)政府用“絕路橋”的論點(diǎn)來說明經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的合理性，而事實(shí)是信貸投資到無利可圖的項(xiàng)目只是為了保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的唯一的問題，德意志銀行(DeutscheBank)說表示這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)游戲的結(jié)束時(shí)間可能會(huì)被推遲，因?yàn)檎梢岳^續(xù)擴(kuò)大債務(wù)。

在他們看來,更大的問題是金融領(lǐng)域內(nèi)“信貸快速擴(kuò)張本身”，自2014年中期以來，新信貸猛增，到今天約占GDP的23%。張志偉和那位經(jīng)濟(jì)學(xué)家都指出，信貸爆炸式增長(zhǎng)會(huì)是小的信貸機(jī)構(gòu)肆意擴(kuò)張，這些需要引起人們的關(guān)注。

那么最后讓我們拭目以待吧。

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