九號智能三年累計虧26億 過度依賴大客戶小米

作者：松雒

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

在目前已經(jīng)受理的90家科創(chuàng)板公司中，九號機(jī)器人有限公司（以下簡稱“九號智能”）作為首家集“紅籌”、“CDR”等熱門標(biāo)簽于一身的企業(yè)，引發(fā)了資本市場的關(guān)注。

不過，九號智能的資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，排在所有科創(chuàng)板企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的榜首，而且三年累計虧損26億元。

首家紅籌擬發(fā)行CDR沖擊科創(chuàng)板

九號智能為什么冠有“紅籌”的頭銜呢？這還要從紅籌企業(yè)的定義來說，所謂紅籌企業(yè)是指在境外注冊，主要經(jīng)營活動在境內(nèi)的企業(yè)。九號智能于2014年在避稅天堂開曼群島注冊的，并且主要經(jīng)營活動在中國境內(nèi)的公司。

CDR又是什么呢？CDR即中國存托憑證（Chinese Depository Receipt），是指在境外(包含中國香港)上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場上市、以人民幣交易結(jié)算、供國內(nèi)投資者買賣的投資憑證，從而實現(xiàn)股票的異地買賣。所以CDR不完全是傳統(tǒng)意義上的股票。

九號智能本次擬向存托人發(fā)行不超過7,040,917股A類普通股股票，作為擬轉(zhuǎn)換為CDR的基礎(chǔ)股票，占CDR發(fā)行后總股本的比例不低于10%?；A(chǔ)股票與CDR之間的按照1股/10份CDR的轉(zhuǎn)換比例進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解到，截至招股說明書簽署日，九號智能累計發(fā)行占總股本比71.35%的A 類普通股45,213,593股、投票權(quán)比例僅為33.25%，發(fā)行了18,154,657股B類普通股、投票權(quán)比例為66.75%。九號智能采用特殊投票權(quán)結(jié)構(gòu)，A 類普通股持有人每股可投 1 票，而 B 類股份持有人每股可投 5 票。

所以九號智能需滿足上交所關(guān)于紅籌企業(yè)IPO上市標(biāo)準(zhǔn)中“預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣5億元”的條件。對境內(nèi)申請科創(chuàng)板上市的公司來說，這相對是一個較高的門檻。

對單一大客戶依存度過高

九號智能主要從事各類智能短程移動設(shè)備的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品已形成包括智能電動平衡車、智能電動滑板車、智能服務(wù)機(jī)器人等品類豐富的產(chǎn)品線。公司主營產(chǎn)品有智能電動平衡車、智能電動滑板車、服務(wù)類機(jī)器人。

表一：九號智能對小米營收占比

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年九號智能的營業(yè)收入分別為115,287.77萬元、138,130.14萬元、424,764.87萬元。2016年至2018年對小米的銷售收入分別為64,278.34萬元、101,884.39萬元和243,418.10萬元，分別占同期營業(yè)收入的55.75%、73.76%和57.31%。

2016年至2018年連續(xù)三年九號智能對小米的銷售收入均大于同期營業(yè)收入的55%。一方面說明九號智能和小米建立了持續(xù)的穩(wěn)定的合作關(guān)系，優(yōu)質(zhì)的單一大客戶可以帶來穩(wěn)定性盈利。

從另一方面來說，公司在生產(chǎn)經(jīng)營方面過度依賴單一大客戶，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于被動地位。大客戶依存度過高，公司的業(yè)績和盈利能力受大客戶影響較大。如果小米生產(chǎn)經(jīng)營活動發(fā)生轉(zhuǎn)變，那么九號智能的那么九號科技的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也會隨之發(fā)生改變。

表二：分類產(chǎn)品營業(yè)收入（數(shù)據(jù)來源：九號智能公開數(shù)據(jù)）

據(jù)圖表顯示，2016年至2018年九號智能主營收入即智能電動平衡車、智能電動滑板車、服務(wù)類機(jī)器人所創(chuàng)收入占公司營業(yè)收入的95%以上。2016年和2017年智能電動平衡車為公司營業(yè)收入的主要來源，分別占同期營業(yè)收入的98.13%和74.49%。但是2018年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整，智能電動平衡車僅創(chuàng)當(dāng)年收入的29.14%，而智能電動滑板車創(chuàng)全年收入的66.46%。

盡管三年以來公司業(yè)績持續(xù)增長，但每年度公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利結(jié)構(gòu)都在不斷發(fā)生變化。這很大程度上是因為公司對大客戶依存度過高，公司每年產(chǎn)品受大客戶需求波動影響較大，以至于公司不能形成獨立的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

這也意味著，小米自身經(jīng)營決策和經(jīng)營模式如果發(fā)生巨大改變或者其他方面引起不利好兩家公司合作關(guān)系的因素，都會對九號智能的盈利能力產(chǎn)生較大影響。公司大客戶依存度高，降低了企業(yè)的抗風(fēng)險能力。

三年累計虧損26億元

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表三：九號智能的財務(wù)指標(biāo)（數(shù)據(jù)來源：九號智能公開數(shù)據(jù)）

從表中數(shù)據(jù)可以看出2016年至2018年歸母凈利潤分別為-15760.42萬元、-62726.81萬元和-179927.81萬元。上文中提到九號智能2016年至2018年的營業(yè)收入持續(xù)增長分別為115,287.77萬元、138,130.14萬元、424,764.87萬元。很難想象，業(yè)績增長這么快的公司竟然在這三年里持續(xù)虧損達(dá)26億。

但是從扣非歸母凈利潤來看，2016年為4440.18萬元，2017年為-6160.47萬元，2018年為54389.08萬元?？鄯莾衾麧櫤涂鄯乔皟衾麧?016年相差近2億、2017年相差5億多、2018年相差約23億。

如果扣非凈利潤小于凈利潤并有如此大的差異，公司可能存在嚴(yán)重的資本溢價，公司的財務(wù)可能存在問題。但九號智能凈利潤嚴(yán)重小于扣非凈利潤，就很令人困惑。

因為各輪優(yōu)先股投資人均有權(quán)在優(yōu)先股發(fā)行后 48 個月后可要求公司隨時贖回，因此公司2018 年將應(yīng)付債券中的優(yōu)先股余額重分類至以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債。2018年末的優(yōu)先股余額計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債為430,260.49萬元占總負(fù)債的比例為62.07%。

實際上該公允價值損益并不是由公司經(jīng)營活動造成的，沒有影響到公司經(jīng)營性現(xiàn)金流，企業(yè)支付能力還是可以的。

2016年-2018年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為156.16%、164.77%、187.28%，流動比率分別為 1.84、2.86、0.52，速動比率分別為 1.30、2.22、0.36。

2018年末的優(yōu)先股余額以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債，導(dǎo)致流動負(fù)債增加幅度大幅超過流動資產(chǎn)的增加幅度，進(jìn)而導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負(fù)債率上升、流動比率和速動比率出現(xiàn)較大幅度的下降。只考慮公司經(jīng)營情況，2018年公司資產(chǎn)負(fù)債率教目前表內(nèi)將會降低不少，流動比率較表內(nèi)會上升，速動比率也會大于1，綜合來看公司的償債能力還是可以的。

2016年-2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.03、7.66和8.65均大于4，所以企業(yè)變現(xiàn)時間短，收賬速度快，壞賬損失少。2016年-2018年存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.51、3.77和4.51，保持了一定程度的上升，同時也說明企業(yè)銷貨情況較好，積壓物資率較低。

作為科創(chuàng)板首個紅籌企業(yè)，九號智能引起資本市場的特別關(guān)注也是不可避免的。降低企業(yè)大客戶依存度，還需調(diào)整業(yè)務(wù)模式，開發(fā)客戶渠道，進(jìn)行多元化發(fā)展。

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