原創(chuàng) 三力制藥IPO隱憂：研發(fā)占比不足0.6% 應(yīng)收賬款逐年增長(zhǎng)

作者：佩韋

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)(ID:gplpcn)

2018年6月，三力制藥（832708.OC）終止新三板掛牌，并于12月遞交招股書(shū)，計(jì)劃在主板上市，預(yù)發(fā)行不超過(guò)4074萬(wàn)股，募資2.37億元，分別投向GMP改造二期擴(kuò)建項(xiàng)目、藥品研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

其中，藥品研發(fā)和營(yíng)銷一直是困擾制藥企業(yè)的核心內(nèi)容。并由此衍生出了很多制藥企業(yè)的弊病，比如藥價(jià)居高不下，營(yíng)銷成本過(guò)高等。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)在查閱三力制藥招股書(shū)時(shí)發(fā)現(xiàn)了下面的問(wèn)題。

應(yīng)收賬款占比逐年增加

三力制藥自設(shè)立以來(lái)，最廣為人知的，便是它主治咽喉疾病的中成藥“開(kāi)喉劍”。不僅在咽喉疾病中成藥噴霧劑市場(chǎng)占據(jù)較高的市場(chǎng)份額，且對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也較大。

自2015年~2018年上半年（下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），三力制藥開(kāi)喉劍噴霧劑(兒童型)和開(kāi)喉劍噴霧劑的銷售收入合計(jì)分別為3.28億元、4.88億元、 6.11億元和2.86億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為91.55%、94.91%、95.80%和95.66%。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，對(duì)開(kāi)喉劍噴霧劑(兒童型)、開(kāi)喉劍噴霧劑的依賴性較強(qiáng)。

但是該藥品的付款方式通常采取的是應(yīng)收賬款的方式，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)查詢發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期各期末，三力制藥的應(yīng)收賬款凈額分別為7855.28萬(wàn)元、1.22億元、1.81億元和2.12億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為21.88%、23.86%、28.42%和70.86%。應(yīng)收賬款逐年上升，且今年僅上半年便激增到2億多元，占營(yíng)業(yè)收入的70.86%。

圖片來(lái)源：三力制藥財(cái)報(bào)

盡管三力制藥表示客戶資信狀況良好，信用政策保持穩(wěn)定，且公司應(yīng)收賬款回收管理制度執(zhí)行到位。

但是，如果公司成功轉(zhuǎn)到A股主板上市，銷售規(guī)模可能持續(xù)擴(kuò)大，應(yīng)收賬款凈額上升。這時(shí)三力制藥的客戶資信狀況、經(jīng)營(yíng)狀況一旦出現(xiàn)惡化，導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能按合同規(guī)定及時(shí)收回，將會(huì)給三力制藥帶來(lái)巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

重營(yíng)銷、輕研發(fā)

另外，三力制藥的營(yíng)銷費(fèi)用占比也是驚人的。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)查詢了三力制藥財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，三力制藥在2015年-2018年上半年，銷售費(fèi)用幾乎占到了營(yíng)業(yè)總收入的一半，在2017年，達(dá)到了47%。而相比之下，研發(fā)費(fèi)用在此期間甚至沒(méi)到過(guò)0.6%。

這樣的制藥企業(yè)就有點(diǎn)歡樂(lè)了，更像是一個(gè)大型的“進(jìn)口藥店”。

圖片來(lái)源：三力制藥財(cái)報(bào)

從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，絕大多數(shù)藥品的新藥研發(fā)都極為漫長(zhǎng)、艱難。且通常在成百上千個(gè)藥品研發(fā)項(xiàng)目中，最終只能有一個(gè)產(chǎn)品成功上市。

因此，一款新藥一旦上市之后，制藥企業(yè)通常會(huì)加大營(yíng)銷力度，盡快回籠資金。

盡管制藥廠渴望回本的心情可以理解，但是藥品創(chuàng)新研發(fā)能力才是制藥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

目前中國(guó)抗腫瘤藥市場(chǎng)規(guī)模1400億元左右，其中進(jìn)口藥約占1/3，療效最好的藥物幾乎全部依賴進(jìn)口。如此高的進(jìn)口率不僅抬高了原本就高昂的藥價(jià)，讓普通人難以負(fù)擔(dān)；還表現(xiàn)出了我國(guó)制藥企業(yè)在研發(fā)方面的缺陷和不夠重視。

但是，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上已經(jīng)有一些醫(yī)藥先鋒企業(yè)開(kāi)始重視藥品的創(chuàng)新研發(fā)，比如，已在A股上市的恒瑞藥業(yè)和復(fù)星藥業(yè)投入研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)占到收入比重的12.71%。可見(jiàn)研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力已經(jīng)越來(lái)越成為一家制藥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)尺和市值變化的風(fēng)向標(biāo)。

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