老虎證券：有道出師不利，Spotify重燃網(wǎng)易云音樂上市希望？

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大公司偏愛拆分，就像孩子成長了總要給更大的空間。對網(wǎng)易來說，有道算是第一槍?？杀M管丁磊在上周五的IPO儀式上神采奕奕，卻也擋不住資本市場潑的冷水，上市當天大跌四分之一。市場的不認可，讓原本花錢更利索的大兒子“云音樂”，又增添了上市之路的不確定性。

不過近日，海外音樂流媒體大廠、云音樂的同行Spotify可謂發(fā)布了振奮人心的三季度報，優(yōu)秀的數(shù)據(jù)重燃投資者流媒體音樂市場的熱情。當季總營收達到史上最高的17.31億歐元，同比增長28%，比此前市場預期的17.19億歐元更高，利潤則破天荒地達到了2.41億歐元，同比增長460%，雖然其中財務營收就超過2億歐，但此前市場預期為虧損，這種扭虧為盈的驚喜，自然賞心悅目?！　?/p>

老虎證券投研團隊認為，互聯(lián)網(wǎng)時代的音樂媒體并不好賺錢，除了流媒體典型的訂閱收入外，也就是一點廣告了。因此，活躍用戶就是公司的命脈。Spotify本季度達到了2.48億，同比增長30%，超過了此前公司自己預計的區(qū)間上限。訂閱用戶也達到1.13億，同比增長31%，付費率達到了46%?！　?/p>

不管財報里怎么夸自己，Spotify能迎來用戶增長第二春，與在2018年和國內樂迷熟識的“霉霉”Taylor Swift的和解密不可分。兩年沒有發(fā)專輯的流量天后Taylor Swift，在本季度的8月23日發(fā)布了個人第六章新專輯《lover》。雖然這張專輯雖然沒有獲得很高贊譽，但卻是她有史以來發(fā)布當下人氣最高的。

或許是人們對音樂的饑渴，也或許是多元化的時代增強了明星效應，運營商對版權方的依賴也變得越來越嚴重，這讓Spotify在版權開支上也幾乎沒有談判余地——要么放棄巨大歌迷市場，要么乖乖得給版權方納糧。當年Taylor Swift不滿Spotify的版權費，一氣之下撤走所有歌曲，留給Spotify好一個人走茶涼?，F(xiàn)在回來了，Spotify的天花板也被畫得明明白白——一直蠢蠢而動卻無可奈何的毛利率。　　

Spotify在版權開支上不可謂不大方，本季度即便超預期，也只達到25.5%，已經(jīng)連續(xù)8個季度在這條魔力線上“轉圈圈”了?！　?/p>

那投資者的期望在哪呢?老虎證券投研團隊認為，也許信仰來自同樣是流媒體的奈飛——也是近10年來，主要科技公司中獲得投資者認可最多的公司。只不過，奈飛的現(xiàn)金流為負，因為它在自己身上花錢，做出來的內容屬于自己，而Spotify，卻不得不跟唱片公司，跟版權方反復較量。

這個循環(huán)是否會將音樂流媒體帶入利潤深淵?

其實，投資者的希望來自于流媒體商與唱片公司和諧相處的暢想。經(jīng)濟學上有一個詞叫“納什均衡”，是指各方都進入一個相對平衡、誰也不愿意打破的狀態(tài)。如果歌手和唱片公司也希望借助平臺維持人氣(要不然霉霉也無須回歸)、聽眾需要一個版權盡可能完整的平臺滿足音樂欣賞需求，那么提供服務平臺變能在這種均衡中生存。

也許Spotify永遠無法提高利潤率，但倘若并不是要成為暴利平臺的野心，這樣的平衡能給大家都帶來收益，這何嘗不是一個皆大歡喜方式呢?

當然，Spotify面臨的競爭依然不小，蘋果、亞馬遜都在不斷拓展自己的音樂地盤。正如網(wǎng)易云音樂也一直和騰訊在競爭。然而三十年河東，三十年河西，也許有一天周杰倫也不糾結，與各大媒體天下一家，那么無差異化的競爭，本身就是一種平衡。

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