聯(lián)通對賭混改，脫胎換骨概率多大？

中國聯(lián)通的混合所有制改革方案力度空前，重燃了市場對央企混改的熱情。

根據(jù)8月16日公布的方案，聯(lián)通將以A股上市公司中國聯(lián)通（600050.SH）為平臺，通過“新股發(fā)行+轉(zhuǎn)讓老股”方式，引入中國人壽、騰訊、百度、京東、阿里等14家投資者，同時施行核心員工持股計劃?；旄暮舐?lián)通A股公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為聯(lián)通集團公司36.7%、戰(zhàn)略投資者35.2%、員工股權(quán)激勵2.7%，公眾股東25.4%。

方案有四個突破點：

其一，這是迄今唯一整體混改的央企，最終融資金額高達780億元，打破了此前混改限于央企二級子公司和省級公司的局面。

其二，新引入的戰(zhàn)略投資者合計持有聯(lián)通A股公司35.2%股權(quán)，僅比聯(lián)通集團所持有的股份少1.5%，超越此前混改比例不超過20%的底線。

其三，同股同權(quán)、民營企業(yè)將拿到3個董事會席位，中國聯(lián)通的治理機制有望進一步市場化。

其四，開了員工持股的先河，為后續(xù)混改的央企打開了機會之門。

聯(lián)通集團和參股的中國人壽、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司等國有資本投資者，合計持有約53%的中國聯(lián)通股份，仍確保了國有資本的絕對控股地位。

8月21日，中國聯(lián)通A股復(fù)牌，開盤便封漲停，股價收報8.22元，創(chuàng)兩年多來新高，此后一度突破9元，9月1日，回調(diào)至7.96元。同期中國聯(lián)通港股（00762.HK）股價最高突破13港元，9月1日收報11.40港元。

2013年11月的中共十八屆三中全會確立了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的導(dǎo)向，2015年9月《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》出臺，此后中央企業(yè)混改速度明顯加快，但集中在二級子公司和省級公司層面，母公司層面的重點一是重組合并，二是成立國有資本投資運營公司。這令外界對混改的預(yù)期逐步降低，國企混改類股票長期承壓低走，業(yè)內(nèi)評價，這輪混改在國企改革的核心問題上未有突破。

聯(lián)通混改方案公布后，市場預(yù)期央企混改將換擋提速?！敦斀?jīng)》記者獲悉，第二批10家試點央企中，已有多家的混改方案被批復(fù)，第三批試點央企的方案也已進入篩選階段，第二、三批試點央企的混改推進速度均有望加快。

其中，中國鐵路總公司已分別向阿里、騰訊、一汽集團發(fā)出了參與鐵路總公司混改的邀請。后來者能否提供更具創(chuàng)新突破性方案，亦是外界關(guān)注焦點。

聯(lián)通混改方案的突破效應(yīng)已得到市場認可，接下來將進入實施階段，順利與否、效果如何，將更具實質(zhì)意義。

艱難的“綠燈”

王曉初坦言，混改難度不小，但聯(lián)通需要借混改的東風(fēng)突破很多不合理的規(guī)則， “闖出一條路”

聯(lián)通混改規(guī)模之大、涉及之廣、突破禁區(qū)之多，創(chuàng)下多個“之最”。

2016年10月，聯(lián)通被列入首批混改試點單位名單，該名單里還有東航集團、南方電網(wǎng)、哈電集團、中國核建、中國船舶等。聯(lián)通在這批央企混改試點中體量并非最大，但是唯一一家A+H股上市公司。

此次中國聯(lián)通拿出增發(fā)后總股本的近40%用于混改，這一數(shù)字突破了20%這一央企股改不成文的紅線，混改之后，中國聯(lián)通還將成為央企中員工大范圍持股的第一例。

此前，無論是發(fā)改委牽頭的央企混改試點，還是國資委主推的央企員工持股試點，普遍在央企二級子公司中進行。

2015年8月，中國電信董事長王曉初轉(zhuǎn)任中國聯(lián)通董事長，當(dāng)時，聯(lián)通在三大電信運營商中的位置已經(jīng)十分被動，不僅營收最低，而且在移動業(yè)務(wù)持續(xù)上揚的行業(yè)趨勢中，營收利潤不升反降。2016年財報數(shù)據(jù)顯示，中國移動的業(yè)務(wù)收入是聯(lián)通的2.6倍，經(jīng)營利潤是44倍，自有現(xiàn)金流是27倍。

今年上半年，在聯(lián)通凈利潤有了明顯改觀的情況下，它和移動、電信的差距仍然巨大。雖然凈利潤增速68.9%，但只有24.2億元，大致分別相當(dāng)于中國電信、中國移動的1/5和1/26，中國移動一周的凈利潤就相當(dāng)于聯(lián)通半年的。

如果繼續(xù)這樣的被動局面，聯(lián)通的前途難以預(yù)測。

因此，抓住國企混改東風(fēng)是王曉初扭轉(zhuǎn)聯(lián)通頹勢的機會，但如果按照既有的國企混改思路入局，聯(lián)通翻盤勝算不大。此前國企混改的經(jīng)驗顯示，多數(shù)混改企業(yè)只在局部做小型外科手術(shù)，此后業(yè)績改觀者寥寥。

被列為第一批混改試點之后，王曉初即開始尋求合適的入局對象，先后向三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭和其他與聯(lián)通有業(yè)務(wù)往來的公司伸出了橄欖枝。一位接近騰訊的知情人士向《財經(jīng)》記者稱，騰訊雖然很早就已就混改事宜與聯(lián)通接洽，并確定入資數(shù)目，但直到今年5月，騰訊內(nèi)部對于入股聯(lián)通一事依然有不同看法。

認同方認為，騰訊這樣的大型互聯(lián)網(wǎng)公司不應(yīng)缺席聯(lián)通混改這樣的大機會。

反對方認為，2017年4月5日停牌前，聯(lián)通A股價格已經(jīng)處于歷史高位，購買價格“很貴”；此外，出資以后，是否可以實現(xiàn)同股同權(quán)，決定了未來業(yè)務(wù)協(xié)同時騰訊的話語權(quán)強弱；最為關(guān)鍵的是，混改后的中國聯(lián)通能否跳出國企藩籬，存在諸多不可控因素。

另一位此次入股聯(lián)通的大型互聯(lián)網(wǎng)公司資管中心負責(zé)人對《財經(jīng)》記者表示，除了以上擔(dān)心，他們尤其擔(dān)心聯(lián)通利潤較薄，如果在股價高位時入局，可能面臨較大風(fēng)險。

《財經(jīng)》記者亦獲悉，阿里巴巴董事局主席馬云很早就以大資金入股聯(lián)通一事和王曉初商討，但中間各種波折，最終的混改方案中，阿里的出資和所占股份只處于中位。

今年7月，王曉初在一年一度的年中工作會發(fā)言中，將已經(jīng)進行大半年的混改歷程概括為一個“打消投資者顧慮”的艱難過程。其中最大的難題在于，如果想在安全范圍內(nèi)吸引高質(zhì)量的入資對象，定增價格既不能太高，也不能太低。

今年2月，中國證監(jiān)會修訂了《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》，規(guī)定發(fā)行價格只能按照發(fā)行期首日的市價確定，還規(guī)定上市公司定向增發(fā)股票的數(shù)量不得超過發(fā)行前總股本的20%。

按照這個規(guī)定，聯(lián)通的增發(fā)價格將大大高于市場預(yù)期的價格，因為在混改利好消息刺激下，聯(lián)通股價在4月5日停牌前和復(fù)盤后有過兩輪大漲，混改參與者的成本將大增。

中國聯(lián)通最終確定的6.83元/股的定增價格依然按舊規(guī)定制定，為前20個交易日交易均價的90%，遠低于復(fù)牌后股價表現(xiàn)，這雖然和證監(jiān)會新規(guī)背道而馳，但保證了新股東的利益。

此外，中國聯(lián)通本次非公開發(fā)行定增的股份數(shù)量占發(fā)行前股本的42.63%，也超出了新規(guī)總股本20%的限制。

這也導(dǎo)致聯(lián)通在8月16日下午發(fā)布混改公告，又在當(dāng)晚撤下公告。

一位知情人士向《財經(jīng)》記者分析，解決這件事情的唯一途徑是通過發(fā)改委向中央更高層尋求豁免權(quán)。

8月21日，這套方案被證監(jiān)會作為“個案處理”放行。

除了證監(jiān)會的“特事特辦”，在這場長達十個半月的混改方案確定過程中，釋放多少股權(quán)、由誰參與、參與程度如何，這樣的決定并非聯(lián)通或一個部委可以決定。今年5月召開的2016年度股東大會上，王曉初向外界坦言，混改難度不小，他已經(jīng)和發(fā)改委、國資委、證監(jiān)會等十多個部委進行了溝通，聯(lián)通需要借混改的東風(fēng)突破很多不合理的規(guī)則， “闖出一條路”。

三年“對賭”目標(biāo)

完不成三年業(yè)績增長目標(biāo)，7500名聯(lián)通員工手里的限制性股票激勵就會被限制出售

在聯(lián)通公布的股票授予首期方案中，員工持有的限制性股票解鎖與聯(lián)通未來三年業(yè)績增長目標(biāo)掛鉤。

按照方案，聯(lián)通A股公司擬向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。據(jù)此測算，此次激勵的授予價格約為3.79元/股，是4月5日停牌前市價7.47元/股的一半。

所謂限制性股票，指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，激勵對象只有在工作年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵計劃規(guī)定條件時，才可以出售限制性股票并從中獲益。

從國外的實踐來看，限制主要體現(xiàn)在兩個方面：一是獲得條件；二是出售條件。

在聯(lián)通公布的股票授予首期方案中，員工持有的限制性股票解鎖與聯(lián)通未來三年業(yè)績增長目標(biāo)掛鉤。

2018年，聯(lián)通的主營業(yè)務(wù)收入應(yīng)該比上一年增長至少4.4%，增長率不低于電信、移動的平均水平。利潤總額增長不能低于65.4%，增長率不低于同行業(yè)企業(yè)的75%；凈資產(chǎn)收益率不低于2.0%。

2019年，聯(lián)通主營業(yè)務(wù)收入較 2017 年度增長率不能低于11.7%，較2018年度主營業(yè)務(wù)收入的增長率不低于同行業(yè)企業(yè)平均水平；利潤總額較2017年度利潤總額增長不低于224.8%，較上一年增長率不低于同行業(yè)企業(yè)75%；凈資產(chǎn)收益率不低于3.9%。

2020年，聯(lián)通主營業(yè)務(wù)收入較 2017 年度主營業(yè)務(wù)收入基準(zhǔn)的增長率不能低于 20.9%，較2019年的增長率不能低于同行業(yè)企業(yè)平均水平；利潤總額較 2017年度利潤總額基準(zhǔn)的增長率不能低于378.2%，較上一年增長率不能低于同行業(yè)企業(yè)75%；凈資產(chǎn)收益率不低于5.4%。

如果達到以上解鎖條件，被授予股票的聯(lián)通核心骨干員工可以授予期滿后的兩年內(nèi)分三次行權(quán)解鎖。具體為：持有滿兩年解鎖40%，滿三年解鎖30%，滿四年解鎖剩下30%。

如果業(yè)績沒有達標(biāo)，被授予的股票則被限制出售。

這亦可視為聯(lián)通在2018年-2020年三年的未來增長預(yù)期。如果完成這個目標(biāo)，那么聯(lián)通的混改成績至少過了及格線。

聯(lián)通集團官方稱，這套員工股權(quán)激勵業(yè)績條件苛刻，員工“付出才有收獲”。從聯(lián)通的角度來看，要完成這套目標(biāo)確實有較大難度。

聯(lián)通2016年營業(yè)收入為人民幣2742.0億元，同比下降1.0%，凈利潤為人民幣6.3億元，降幅高達94.1%。

在過去五年間，聯(lián)通的收入曲線是以2013年為最高點的拋物線，在三個運營商中實力最弱。

在未來三年，聯(lián)通需要跑出一條營收和利潤同時回升的上升曲線。“我們都希望好，都想要股票兩年后翻十倍?！币晃宦?lián)通總部中層人士告訴《財經(jīng)》記者，他有大概率成為這次獲得期權(quán)激勵的7500人中的一位。

資本市場尤其看重凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)。ROE用以衡量公司運用自有資本的效率，ROE越高，說明股東權(quán)益增長越快。

從2014年開始，聯(lián)通A股ROE指標(biāo)出現(xiàn)雪崩式下滑，從2014年的5.30%下降到2016年的0.09%。如果要完成三年任務(wù)，中國聯(lián)通在2018年－2020年ROE指標(biāo)分別需要達到2.0%、3.90%和5.40%。

“三年才達到5.40%，這個目標(biāo)真的不高?！币晃毁Y本市場人士向《財經(jīng)》記者評價。畢竟中國移動2016年ROE為11.47%，中國電信為5.82%。而這已經(jīng)是多年連續(xù)下降的結(jié)果。

上述聯(lián)通人士向《財經(jīng)》記者分析，聯(lián)通經(jīng)過多輪測算得出的這個目標(biāo)相對保守，“但是沒辦法，底子薄，我跑不過電信移動，只要跟它們差不多就可以了”。

另一家電信運營商戰(zhàn)略部人士點評說，聯(lián)通完成這個目標(biāo)有兩條路——一是降低成本，二是提高收益?！叭绻w制不變，聯(lián)通很難有合適的手段完成這個目標(biāo)，但混改帶來了契機?！?/p>

在降低成本角度，在過去一年間，聯(lián)通已經(jīng)是三大運營商中資本開支最小的一家，節(jié)支空間不大?，F(xiàn)實的路徑是減員增效。

提高收入方面，有賴混改帶來的想象空間。

在此前的試驗中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的助力，無論是降低成本還是提升收益，對聯(lián)通來說都很有效。

中國聯(lián)通在2016年10月聯(lián)合騰訊推出了騰訊王卡，用戶可通過最少19元/月的價格實現(xiàn)騰訊系軟件全線免流量。應(yīng)用矩陣包括了微信、QQ、騰訊視頻、王者榮耀等，甚至還包括斗魚、熊貓直播等非騰訊系應(yīng)用。

騰訊王卡推出一個月后，幾乎前后腳，中國聯(lián)通又聯(lián)合阿里巴巴推出了螞蟻寶卡，螞蟻寶卡的實質(zhì)和騰訊王卡類似，支付寶用戶使用客戶端線下買單可獲贈流量。

這個業(yè)務(wù)的本質(zhì)是聯(lián)通用一個相對較低的價格批發(fā)給騰訊、阿里，后者通過低流量方式獲取更多的用戶、更多的用戶黏性。

據(jù)聯(lián)通官方公布的數(shù)據(jù)，2017年上半年，與騰訊推出王卡的半年中，新增了2000萬用戶，與阿里的合作也帶來300萬新用戶。

一位接近上海聯(lián)通的電信行業(yè)人士甚至向《財經(jīng)》記者透露，騰訊王卡給上海聯(lián)通帶來了將近二分之一的新增用戶。

一位電信運營人士向《財經(jīng)》記者稱，目前三大電信運營商4G網(wǎng)絡(luò)容量都是冗余的，聯(lián)通的思路是將現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)資源通過低價銷售出去，同時通過阿里騰訊獲取更多4G用戶。

《財經(jīng)》記者獲得的一份聯(lián)通今年上半年業(yè)務(wù)總結(jié)資料顯示，今年1月－5月，聯(lián)通每月主營業(yè)務(wù)收入增長較2016年同期增長越來越快，市場毛利率較去年同期增長5.9%，市場成本較去年同期下降6.4%。

同期，聯(lián)通公司主營收入增幅3.1%，雖然依然落后行業(yè)平均水平，但差距逐步收窄。有8個省份主營收入增幅超過行業(yè):寧夏、新疆、云南、上海、青海、海南、內(nèi)蒙古、湖南；有5個省份收入增幅落后行業(yè)差距較大：西藏、四川、江西、廣西、河北。

在公布混改方案時，王曉初表示，中國聯(lián)通最困難的時期已經(jīng)過去，如無意外，情況將會一天比一天好。

不過，多位接受《財經(jīng)》記者采訪的電信行業(yè)人士認為，和BAT，尤其是騰訊、阿里的流量綁定合作，短期內(nèi)可以帶來一定效果，但無法為聯(lián)通帶來長期動力。

“BAT可以和聯(lián)通合作，也可以和移動電信合作，并不是排他性的?！敝袊苿邮袌霾康囊晃恢袑尤耸扛嬖V《財經(jīng)》記者。

今年開始，電信和移動也著手批量和大型互聯(lián)網(wǎng)公司包括樂視視頻、PPTV、愛奇藝、今日頭條等，談?wù)w打包銷售流量的合作。但他們都還沒有搞定騰訊，他們都承認，和騰訊的合作價值最大，畢竟騰訊旗下的微信、王者榮耀、騰訊視頻、QQ音樂等應(yīng)用的用戶和黏度最好。

短期內(nèi)，聯(lián)通要提升收入，從移動和電信的嘴里搶食并不容易，通過混改契機，和戰(zhàn)略投資者共同做大市場蛋糕，才是更現(xiàn)實的路徑。

模糊的利益共同體

從未有一家國企像聯(lián)通一樣，一次性把這么多重量級玩家劃撥到一個碗里

多位接受《財經(jīng)》記者采訪的混改入局公司知情人士稱，目前方案已定，但后續(xù)怎么整合資源，具體怎么做，還要一步一步推進。

中國聯(lián)通在8月16日當(dāng)天和此次入股的大型互聯(lián)網(wǎng)公司BATJ（騰訊、阿里、百度、京東）等簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。《財經(jīng)》記者獲悉，聯(lián)通目前尚未和其他戰(zhàn)略投資者，如網(wǎng)宿科技、宜通世紀(jì)等簽訂合作協(xié)議。

BATJ和聯(lián)通是全面合作伙伴關(guān)系，網(wǎng)宿、宜通世紀(jì)這些是在垂直領(lǐng)域的領(lǐng)先者，也是聯(lián)通此次混改選定的垂直領(lǐng)域的合作伙伴。

按照計劃，聯(lián)通還會挨個跟每個公司簽署戰(zhàn)略協(xié)議，繼續(xù)進一步討論合作方案。

一位接近網(wǎng)宿科技的行業(yè)人士告訴《財經(jīng)》記者，接下來怎么做，資源怎么進入，獲得什么，目前并沒有框架和實質(zhì)性的條款。

雖然聯(lián)通將這些垂直行業(yè)公司視為戰(zhàn)略投資者，但從法律層面來看只要沒有進一步簽訂約定了具體合作項目與權(quán)利義務(wù)的協(xié)議，所謂戰(zhàn)略合作并沒有實質(zhì)意義，聯(lián)通也不用承擔(dān)責(zé)任。

也就是說，進入聯(lián)通的戰(zhàn)略合作伙伴短名單并不意味著肯定能與聯(lián)通有實質(zhì)性的戰(zhàn)略合作，最差的結(jié)果是，這些小型戰(zhàn)略合作伙伴最終有可能成為單純的資本投資者。

但聯(lián)通決策層迫切希望借助混改帶來更多外力。

8月25日，混改方案發(fā)布九天以后，聯(lián)通在廣東召開物聯(lián)網(wǎng)大會。在這次會議上，聯(lián)通集團副總經(jīng)理姜正新第一次明確區(qū)分了聯(lián)通此前和互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)合作與混改的區(qū)別。

他稱，聯(lián)通和參與混改的戰(zhàn)略合作伙伴已經(jīng)是一個“利益共同體”，和之前的業(yè)務(wù)合作不同，聯(lián)通和這些公司的合作會更重視業(yè)務(wù)協(xié)同，合作的力度更大，效率更高。

在聯(lián)通的決策層角度來看，混改帶來的外部力量，主要作用在創(chuàng)新業(yè)務(wù)，而非傳統(tǒng)的主營業(yè)務(wù)（語音、短信和流量）。

姜正新稱，聯(lián)通混改要求在物聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)で笮碌臋C會，創(chuàng)新業(yè)務(wù)在聯(lián)通內(nèi)部被稱為“6+1”，包括物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、金融和視頻以及國際業(yè)務(wù)。

這批參與聯(lián)通混改的公司既有共性也有其特性，共性是它們和聯(lián)通主業(yè)關(guān)聯(lián)度高、互補性強，各自都處于行業(yè)領(lǐng)先地位、未來和聯(lián)通的創(chuàng)新業(yè)務(wù)具有一定程度上的協(xié)同效應(yīng)。特性是，它們擁有聯(lián)通目前并不擅長的能力。

一個好的預(yù)期是，聯(lián)通分別和這些公司在云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、家庭互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字內(nèi)容、零售體系、支付金融等領(lǐng)域開展深度戰(zhàn)略合作，擴大中國聯(lián)通在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的中高端供給。

但多位接受《財經(jīng)》記者采訪的行業(yè)人士認為，后期整合效率將影響聯(lián)通對這些戰(zhàn)略投資者的利用效率，而整合效率又取決于多個層面。比如，聯(lián)通內(nèi)部組織效率是否可以有效提升？聯(lián)通各級業(yè)務(wù)部門戰(zhàn)略執(zhí)行能力能否支撐戰(zhàn)略運轉(zhuǎn)？

而戰(zhàn)略投資者的心態(tài)也有不同。

北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授王曙光多年研究國企混改頂層規(guī)劃和戰(zhàn)略，他對《財經(jīng)》記者說，戰(zhàn)略投資者多元化是好事，但是也造成多個戰(zhàn)略投資者利益結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化。

各參與方作為戰(zhàn)略投資者持有聯(lián)通上市A股股份，其目標(biāo)無外乎有以下幾個：分享聯(lián)通業(yè)務(wù)增長帶來的利潤；占領(lǐng)更多市場份額，擴大自己的經(jīng)營規(guī)模；在聯(lián)通集團的決策體系占據(jù)一定地位，擁有一定話語權(quán)；在電信這個壟斷行業(yè)中，利用參股機會進入行業(yè)分享壟斷利益。

實際上，參與各方根據(jù)自己的實際情況，也根據(jù)自己對央企混改前景以及企業(yè)經(jīng)營前景的大判斷，會出現(xiàn)不同層面的訴求。所以從參股各方的參與比例以及行業(yè)特點，可以大致揣摩其參與訴求與目標(biāo)，有些戰(zhàn)略投資者僅僅想借此進入壟斷行業(yè)，而有些則在決策權(quán)與話語權(quán)上有更高的訴求。

到目前為止，從未有一家國企像聯(lián)通一樣，一次性把這么多重量級玩家劃撥到一個碗里。

一方面，幾個戰(zhàn)略參與方在能力上有一定重疊，如何平衡幾個大公司之間的關(guān)系，將融合效益發(fā)揮到最大，有賴于聯(lián)通決策層的轉(zhuǎn)圜智慧。

其二，聯(lián)通目前已經(jīng)下定決心跳出傳統(tǒng)電信運營商的發(fā)展思路，蹚出一條新的發(fā)展路徑，這很大程度上倚賴混改伙伴，融合不僅止步于業(yè)務(wù)層面，新舊管理模式和企業(yè)文化的碰撞之下，如何平衡并找到最佳的狀態(tài)，短期之內(nèi)恐有難度。

其三，在安全平穩(wěn)和快步前進之間，聯(lián)通精力如何分配，也考驗決策者智慧。

電信運營行業(yè)是國家信息基礎(chǔ)設(shè)施主體，全世界電信運營商都面臨的一個共同問題——無論你要順應(yīng)形勢發(fā)展做出何種改變，但首要的事情就是保證手中的網(wǎng)絡(luò)足夠安全、穩(wěn)定、先進。這也是為什么電信運營行業(yè)多年處于強監(jiān)管、慢步謹慎向前的狀態(tài)。

正在到來的物聯(lián)網(wǎng)時代，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的能力要求更是數(shù)量級的提升。以物聯(lián)網(wǎng)和智能汽車為例，它們之間的通信聯(lián)系能力要求，無論在安全能力還是快速響應(yīng)能力上，都和智能手機對網(wǎng)絡(luò)的要求不是一個量級。

這和互聯(lián)網(wǎng)文化有本質(zhì)不同，互聯(lián)網(wǎng)公司在激烈的競爭中，只有勇于試錯、小步快跑才能跟上節(jié)奏，掌控主動權(quán)。因此天然追求扁平開放的管理體系。

現(xiàn)在，中國聯(lián)通即將駛上高速賽道，但它的發(fā)動機不僅馬力不足，而且處于待保養(yǎng)狀態(tài)。

更換“發(fā)動機”

今年4月，王曉初給7萬余名聯(lián)通黨員上了一堂視頻黨課，他說，聯(lián)通的當(dāng)務(wù)之急是要解決文化迷失，打造積極向上的企業(yè)文化

聯(lián)通混改方案向外界公布不到一周，聯(lián)通員工間開始流傳部分45周歲以上的老員工可能面臨提前退休或買斷工齡，以及其他有關(guān)裁員的各種版本。

從今年初開始，聯(lián)通其實已經(jīng)針對總部臃腫的問題進行組織改造。

多位聯(lián)通人士向《財經(jīng)》記者表示，即使沒有混改，王曉初也打算將聯(lián)通此前常小兵時代“大總部”概念修正為“小總部，大生產(chǎn)”架構(gòu)。

《財經(jīng)》記者獲取的一份聯(lián)通總結(jié)資料顯示，這次總部機構(gòu)重整，以業(yè)務(wù)為主線，業(yè)務(wù)又分為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)。基礎(chǔ)業(yè)務(wù)（包括語音、短信、流量等）是聯(lián)通的生命線，也是聯(lián)通下一階段戰(zhàn)略變革的基石。

在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)這個領(lǐng)域，聯(lián)通將所有部門打散，重組為三條線——市場線、支撐線和職能線。

聯(lián)通總部隨即調(diào)整了多個部門，例如，成立市場部，建立以市場部統(tǒng)籌的渠道銷售組織；將原有的集團客戶部更名為政企客戶部，強化2B領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)劃統(tǒng)籌組織能力；優(yōu)化了電子商務(wù)部門，這個部門被賦予重任，專門聚焦聯(lián)通的2I2C戰(zhàn)略（與互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)新精準(zhǔn)營銷合作）。產(chǎn)品創(chuàng)新部被重組為互聯(lián)網(wǎng)運營部，從支撐部門轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)部門。

同時，聯(lián)通總部撤銷了網(wǎng)絡(luò)分公司，保留了網(wǎng)絡(luò)建設(shè)部和運行維護部。

按照聯(lián)通的內(nèi)部統(tǒng)計，在這一輪調(diào)整中，聯(lián)通總部部門由27個減少為20個，減少26%；總部人員編制由1787人減少為895人，減少49.9%。

“管理部門減少了，生產(chǎn)支撐多了?！甭?lián)通總部的一位業(yè)務(wù)副總告訴《財經(jīng)》記者。

他強調(diào)，此輪調(diào)整的重點是優(yōu)化總部架構(gòu)，但從直觀感受來看，并沒有見人少，“至少食堂吃飯的人沒減少?！?/p>

不過，三大運營商此前其實都存在總部機構(gòu)過于臃腫低效的問題。中國移動在今年完成了集團總部的專業(yè)化改革。

參與移動總部瘦身行動的一位人士告訴《財經(jīng)》記者，目前中國移動總部部門僅剩下14個?？偛咳藛T編制從將近2000人減少到1000人左右。

按照規(guī)劃，聯(lián)通將著手調(diào)整31個省公司架構(gòu)和減員?！敦斀?jīng)》記者得到的最新消息是，聯(lián)通集團已經(jīng)對省級公司人員總量制定了一套詳細的計算體系和人員精簡目標(biāo)，精簡重點對象是省級公司本部管理部門人員。

多余的人員有三個去處：往生產(chǎn)部門轉(zhuǎn)移、向地市分公司轉(zhuǎn)移、以及退休和離職的方式。

但一位前聯(lián)通資深人士向《財經(jīng)》記者強調(diào)，這并不意味著整個聯(lián)通集團人數(shù)將減少，甚至，把一些管理部門剝離下放成立專業(yè)公司之后，專業(yè)生產(chǎn)的人數(shù)反而有可能上升。它的核心不在于減員，而在于管理和生產(chǎn)分離，盤活生產(chǎn)效率。

聯(lián)通各省公司目前的核心問題和總部的問題是一樣的：管理部門多，生產(chǎn)、支撐部門少。目前聯(lián)通省分公司平均管理部門23個，生產(chǎn)和支撐部門平均只有10個。

雖然移動和電信也存在類似問題，但聯(lián)通是最為嚴(yán)重的。在聯(lián)通業(yè)務(wù)強勢的北方某省，移動一共只有17個部門和2個中心，電信有20個部門和8個中心，聯(lián)通的部門設(shè)置卻高達44個部門，其中，23個為管理部門，11個為生產(chǎn)部門。

這導(dǎo)致聯(lián)通各專業(yè)部門分工過細，管理流程過長，內(nèi)部溝通不暢，嚴(yán)重影響效率。

聯(lián)通的每一個新技術(shù)的引進，都比電信和移動慢半拍。一位同時服務(wù)電信和聯(lián)通的華為項目人士告訴《財經(jīng)》記者，同樣一件事情，聯(lián)通2014年底開始討論，2015年出了一稿規(guī)范，至今還未正式采購；移動2015年底開始討論，2016年底集采，目前已經(jīng)全面采購了。

“很多負責(zé)實際產(chǎn)出的聯(lián)通員工都有很大的壓力，有的活兒推不動，但同時也有干不完的活?！币晃槐本┞?lián)通員工說。

聯(lián)通要從組織上承接混改戰(zhàn)略，勢必需要首先解決這個問題。各省公司是戰(zhàn)略落地的主力兵團，理清各省公司的業(yè)務(wù)執(zhí)行流程就勢必要優(yōu)化減員。

按照規(guī)劃，下一階段，聯(lián)通北方10省份的各省公司管理部門需要從目前的平均25個優(yōu)化到18個上下，在業(yè)務(wù)相對薄弱的南方，則優(yōu)化到16個上下。有可能被瘦身的重災(zāi)區(qū)集中在可以共享集約的一些管理部門，如運維、財務(wù)、法務(wù)、信息化等部門。

在聯(lián)通視為未來業(yè)務(wù)增長引擎的創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，聯(lián)通集團的測算是，省公司目前的戰(zhàn)略落地承接能力只有實際能力的一半，遠遠不足以支撐創(chuàng)新業(yè)務(wù)的落地。

這塊代表聯(lián)通未來的業(yè)務(wù)如何整合，聯(lián)通集團的思路是分線作戰(zhàn)。在集團層面，成立了2B、2C和2I（to internet，面向互聯(lián)網(wǎng)用戶）等若干創(chuàng)新類板塊和子公司，分類管理。

2B類業(yè)務(wù)主要由系統(tǒng)集成分公司、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)子公司負責(zé)產(chǎn)品和解決方案的設(shè)計，省公司的重點是配合打造營銷能力，賣出這些產(chǎn)品。

2C類子公司則負責(zé)搭建拓展游戲、音樂、閱讀、視頻等領(lǐng)域業(yè)務(wù)，和移動專門成立咪咕公司來承接這個業(yè)務(wù)不同，聯(lián)通此前在該領(lǐng)域幾無建樹。

但混改后，這塊業(yè)務(wù)有可能成為一個新增長點。

在這個條線，聯(lián)通集團產(chǎn)品創(chuàng)新部的職責(zé)是設(shè)立產(chǎn)品平臺，各省公司的任務(wù)還是營銷，不過，各省公司可以和集團的2C類子公司進行資源和收入的市場化結(jié)算，這與中國移動的咪咕公司現(xiàn)行的運營機制基本類似。

2I類業(yè)務(wù)又是目前為聯(lián)通帶來最大新增用戶和收入的部門。聯(lián)通集團電子商務(wù)部集中管理，各省公司的變化則是將原來的產(chǎn)品創(chuàng)新部、電子商務(wù)部、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)部合三為一，設(shè)立新的電子商務(wù)運營中心，這個中心的任務(wù)是強化業(yè)務(wù)承接能力，提升生產(chǎn)交付、運營支撐和客戶服務(wù)能力。條件成熟的省份，可以將一些部門獨立出來，面向外部合作伙伴開放。

今年8月，聯(lián)通就分別和騰訊、阿里巴巴在廣東深圳、浙江杭州成立電子商務(wù)合作運營中心，分別為中國聯(lián)通電子商務(wù)騰訊合作運營中心、中國聯(lián)通電子商務(wù)阿里合作運營中心。

這兩個即將成立的合作運營中心受聯(lián)通集團總部電子商務(wù)部管理指導(dǎo)，兩個運營中心雖然預(yù)算納入總部電子商務(wù)部整體預(yù)算，由聯(lián)通集團公司統(tǒng)一管理，但預(yù)算單列。

目前，這兩家合作運營中心已經(jīng)開始面向社會招聘。

一位接近聯(lián)通總部的資深人士向《財經(jīng)》記者透露，聯(lián)通集團將為創(chuàng)新類業(yè)務(wù)各級部門制定較高的業(yè)績增長任務(wù)，建立更加嚴(yán)苛的定期評估和淘汰機制。

這意味著，在創(chuàng)新類業(yè)務(wù)這個條線上的聯(lián)通員工，下一階段末位淘汰風(fēng)險更大。

“末位淘汰機制肯定要加碼，這是減人的重要手段。”一位聯(lián)通業(yè)務(wù)部門副總向《財經(jīng)》記者確認?！皽p了職責(zé)調(diào)整了結(jié)構(gòu)，下一步是減人，但這一步是最難的?！?/p>

聯(lián)通官方宣稱，將重點對狀態(tài)不佳、措施不力、作為不大、不能勝任本職工作的管理人員進行調(diào)整，實行各層級人員5％左右的退出率。

“減員”的最終目標(biāo)是為了“增效”，但它只是“增效”的一個起點，參與混改的多家公司要將外部能力順利注入聯(lián)通，這一環(huán)節(jié)十分關(guān)鍵。

也就是說，瘦身，尤其是總部和省級公司總部管理的瘦身，并非混改的一個結(jié)果，而是為混改打下的一個基礎(chǔ)。

“我們一直覺得混改后聯(lián)通的效率會提升?！贝舜螀⑴c混改的某大型互聯(lián)網(wǎng)公司資管中心負責(zé)人告訴《財經(jīng)》記者。

王曉初為此次聯(lián)通混改設(shè)計的另一個創(chuàng)新之舉是，中國聯(lián)通以3.79元/股的價格向7500名員工授予股權(quán)激勵，行權(quán)價僅為停牌前股價的一半。7500名核心員工大約是聯(lián)通總員工數(shù)的5%。

王曙光教授認為，國企混改的最終目的是改善治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)建有效的激勵約束機制。使員工與管理層將企業(yè)的命運與自己的發(fā)展結(jié)合起來，從而激發(fā)其為企業(yè)奉獻的熱情，這是提升國企效率的一個重要手段。

減員瘦身的同時輔以員工持股計劃，或是一條有益的探索路徑。

不過，要讓聯(lián)通的組織“發(fā)動機”適應(yīng)高速行駛需求，首先需要重塑企業(yè)文化。

一位在聯(lián)通工作五年，后來跳槽到中國移動的電信運營人士向《財經(jīng)》記者評價稱，聯(lián)通的問題不在于這7500人是否有干勁，而是聯(lián)通從始至終都沒有一個明確的企業(yè)文化，來告訴聯(lián)通人要怎么做事兒。“管理體系既不成熟，又十分復(fù)雜”。

從1992年下半年開始籌備，到2017年8月完成混合所有制改革，25年來，聯(lián)通是中國通信行業(yè)改革次數(shù)最多、情況最復(fù)雜的電信運營商。

聯(lián)通生來就是為了打破壟斷，引入競爭的。從1994年成立開始，聯(lián)通就是一家股東多、股權(quán)分散的公司。出資公司總數(shù)高達15家，出資最多的中華通信系統(tǒng)有限責(zé)任公司僅占總出資比例的13.44%，其他14家公司基本維持在6%上下。

在此后一輪一輪的重組合并中，國信尋呼、吉通、北方十省份電信公司資產(chǎn)、長城CDMA移動網(wǎng)絡(luò)、小網(wǎng)通等公司先后并入聯(lián)通。多輪合并帶來人員組織架構(gòu)上的動蕩和洗牌，導(dǎo)致聯(lián)通在企業(yè)文化上“先天不足，后天失調(diào)”。

兩年前王曉初調(diào)任中國聯(lián)通時，當(dāng)時聯(lián)通已經(jīng)開始進入業(yè)績下降通道，聯(lián)通內(nèi)部士氣低沉，原本混亂的價值觀體系更加迷失。

一位接近王曉初的電信行業(yè)資深人士稱，王曉初一上任就發(fā)現(xiàn)了這個問題，但他也沒有迅速見效的辦法。

一位2008年聯(lián)通和網(wǎng)通合并之前就在聯(lián)通工作的員工告訴《財經(jīng)》記者，由于沒有一套成形的價值體系，聯(lián)通當(dāng)年和網(wǎng)通合并的時候，甚至全盤引入了網(wǎng)通管理體系，但網(wǎng)通的企業(yè)文化也有其問題，在此后的磨合、碰撞過程中，聯(lián)通陷入了新的迷惘。

“現(xiàn)在引入了混改，那么又有一個問題，就是內(nèi)部文化進一步復(fù)雜化?！眱赡昵?，這位聯(lián)通人士離開了聯(lián)通，加入了移動。他對《財經(jīng)》記者說，感覺從民兵到了正規(guī)軍。

今年4月，王曉初給中國聯(lián)通600個骨干、各省級、市級分公司即各子公司共7萬余名黨員領(lǐng)導(dǎo)人員通過視頻的形式上了一堂黨課。在那次會議上，王曉初說，當(dāng)務(wù)之急是要解決文化迷失，打造積極向上的企業(yè)文化。

他說，從 “圈子文化”“踢皮球文化”等現(xiàn)象，到發(fā)生在身邊的違法違紀(jì)案件、損害企業(yè)利益等問題，反映出聯(lián)通企業(yè)文化缺失、精神缺鈣的深層問題。

樣本意義和刺激效應(yīng)

以中國聯(lián)通混合所有制改革方案落地為節(jié)點，央企混改進程進一步提速

本輪國企改革大致可回溯至2013年11月的十八屆三中全會，這次會議通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，其中提到了要“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”“鼓勵發(fā)展非公有資本控股的混合所有制企業(yè)”，當(dāng)年12月即成立中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組。

具體到國企混改，主導(dǎo)權(quán)由國資委轉(zhuǎn)向由國資委、發(fā)改委聯(lián)合推進。國資委向“管資本”轉(zhuǎn)變側(cè)重突出混改的監(jiān)管作用，發(fā)改委則統(tǒng)籌推進試點工作，率先從增量空間較大的壟斷領(lǐng)域突破。

但是，此后兩年半，除了一些中央和地方的頂層規(guī)劃以外，幾乎沒有看到關(guān)于混改的實質(zhì)性推進。取而代之的是兩個央企改革方向：一是重組合并，二是組建國有資本投資運營公司。

直到2016年底的中央經(jīng)濟工作會議，強調(diào)了混合所有制改革是“國企改革的重要突破口”，并將混改首批試點落實到電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等傳統(tǒng)壟斷行業(yè)。

2016年10月份發(fā)改委公布混改“6+1”試點名單，混改才開始真正邁出實質(zhì)性一步。

現(xiàn)在，以中國聯(lián)通混合所有制改革方案落地為節(jié)點，央企混改進程進一步提速。

近日，中國鐵路總公司高調(diào)宣布，已經(jīng)分別向阿里、騰訊、一汽集團發(fā)出了參與鐵路總公司混改的邀請。8月28日下午，順豐控股也表示，將會認真研究并積極參與中國鐵路總公司的改革。

鐵總黨組書記、總經(jīng)理陸東福分別在今年5月和7月先后會見馬云和馬化騰，明確表示歡迎阿里、騰訊兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭參與鐵路優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資本化、股權(quán)化、證券化和鐵路企業(yè)混改。

中國鐵路總公司和聯(lián)通情況既有相似之處又有所不同。中國鐵路總公司繼承了原鐵道部的巨額債務(wù)，又始終沒有找到更市場化的投融資方式，也非上市公司，在日漸加大的鐵路投資計劃之下，包袱越來越重，債務(wù)包袱高達4萬億元，始終處于虧損狀態(tài)，今年上半年，中國鐵路總公司凈虧損29.68億元，但已經(jīng)較去年同期降低近六成。

混改幾乎成為其發(fā)展的唯一路徑。和聯(lián)通一樣，鐵總混改對象不能只扮演“參股湊錢”的角色，而是應(yīng)以更強話語權(quán)參與鐵總的市場化改造和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)升級。

但鐵總的混改方式更加富有想象空間，資產(chǎn)證券化涉及鐵總?cè)f億元資產(chǎn)如何有效分割的問題，方案之一是直接將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝入旗下三家公司；之二是另起爐灶將資產(chǎn)分割成各個模塊逐一打包上市；還可通過與混改對象聯(lián)姻，先行完成股權(quán)改革。

和聯(lián)通一樣，鐵總混改對象不能只扮演“參股湊錢”的角色，而是應(yīng)以更強話語權(quán)參與鐵總的市場化改造和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)升級。但相比聯(lián)通，鐵總的混改方式更加富有想象空間。

在2016年啟動實施第一批混改試點的基礎(chǔ)上，今年3月，發(fā)改委啟動了第二批8家混改試點工作。8月24日，國家發(fā)改委政策研究室副主任孟瑋向外界透露，發(fā)改委已經(jīng)遴選出第三批試點企業(yè)，且正在按程序報批。

在第三批混改試點中，除了繼續(xù)選擇部分中央企業(yè)納入試點范圍，還根據(jù)地方申請，遴選一部分地方國有企業(yè)納入試點。

今年3月31日，發(fā)改委副主任劉鶴在發(fā)改委改革專題會議上指出，著力抓好混合所有制改革試點，盡快批復(fù)實施試點方案，形成一批典型案例，形成可復(fù)制推廣的經(jīng)驗。爭取做到五六月份改革方案全部報出，十九大之前出臺實施。

但已披露混改獲批的企業(yè)中，仍有大部分沒有公布具體混改方案。

第一批試點中，除中國聯(lián)通外，已有實質(zhì)性動作的是東航集團從東航上市公司中回購分拆東航物流，再引資籌劃上市。聯(lián)想控股持股東航物流25%股權(quán)，普洛斯持股10%，德邦物流和綠地各持股5%，東航物流核心員工持股比例為10%，其中預(yù)留股份2%，原大股東東航集團則讓出控股地位，持股比例從100%全資控股降至45%。

其他試點單位是否將在今年底前公布具體方案？目前來看可能性很大。

第二批獲批試點中的中糧集團近期也有進展。

中糧集團旗下中糧資本已經(jīng)簽訂協(xié)議，引入了7名戰(zhàn)略投資者。中糧資本的最新思路是通過整體設(shè)計，引入北京首農(nóng)、溫氏投資、弘毅弘量、霧繁投資、上海國際、國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、航發(fā)資管等7名戰(zhàn)略投資者，降低國有股權(quán)比例，上述7名戰(zhàn)略投資者引進后，中糧資本由原來的100%獨資控股變?yōu)?0%左右的持股比例。

不過，和聯(lián)通集團相比，中糧集團的混改力度要小。

預(yù)計未來數(shù)月，一批新的混改方案將落地。今年6月26日，中央深改組第36次會議審議通過《中央企業(yè)公司制改制工作實施方案》，強調(diào)要在年底前基本完成國有企業(yè)改革工作，涉及69家央企集團、8萬億元集團總部資產(chǎn)。

按照規(guī)劃，深改組將在今年底遴選推廣混改的典型案例。

中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長李錦認為，今年是混改的落地之年，攻堅就在這兩年。

（本刊記者劉以秦、周源亦對此文有貢獻）

（本文首刊于2017年9月4日出版的《財經(jīng)》雜志）

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