利群股份“批發(fā)+倉(cāng)儲(chǔ)配送+多業(yè)態(tài)零售”聯(lián)合發(fā)力發(fā)展

原標(biāo)題：利群股份“批發(fā)+倉(cāng)儲(chǔ)配送+多業(yè)態(tài)零售”聯(lián)合發(fā)力發(fā)展

利群股份是山東省的老字號(hào)商超，始于1933年建立的德源泰百貨店，是一家跨地區(qū)、多業(yè)態(tài)、綜合性的大型商業(yè)集團(tuán)。

目前以百貨、超市和電器零售連鎖經(jīng)營(yíng)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，涵蓋綜合商場(chǎng)、購(gòu)物中心、綜合超市、便利店、生鮮社區(qū)店、品類(lèi)集合店等線下多種經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)以及 O2O、B2B線上業(yè)態(tài)，是山東省零售龍頭之一。2019年以265億的銷(xiāo)售額位居中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)第23位。

利群股份（601366）18日晚間公告稱(chēng)，截至當(dāng)日，公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式已累計(jì)回購(gòu)股份985.54萬(wàn)股，占公司總股本的1.15%，與上次披露數(shù)相比增加0.94%，購(gòu)買(mǎi)的最高價(jià)為6.1元/股、最低價(jià)為5.72元/股，已支付的總金額為5880.43萬(wàn)元（不含手續(xù)費(fèi)、印花稅等交易費(fèi)用）。

根據(jù)回購(gòu)報(bào)告書(shū)，公司本次回購(gòu)股份資金總額不低于1億元、不超過(guò)2億元，回購(gòu)股份價(jià)格不超過(guò)10.5元/股。

自有物業(yè)重估價(jià)值高，公司價(jià)值嚴(yán)重低估

從絕對(duì)估值的角度來(lái)說(shuō)，利群股份有29 家門(mén)店是自有物業(yè)，自有物業(yè)重估值為131.52 億元， RNAV 重估值為 113.42 億元，RNAV/市值=2.1x，公司價(jià)值嚴(yán)重低估。

山東省內(nèi)零售領(lǐng)先企業(yè)，外延并購(gòu)樂(lè)天加速發(fā)展

山東省內(nèi)零售領(lǐng)先企業(yè)，利群股份股權(quán)穩(wěn)定&管理層積極性高

利群股份深耕零售行業(yè)多年，前身為國(guó)營(yíng)德源泰百貨店，2017 年在上交所主板掛牌上市，收購(gòu)樂(lè)天華東區(qū)門(mén)店實(shí)現(xiàn)全國(guó)性發(fā)展。

公司實(shí)際控制人為徐恭藻、趙欽霞和徐瑞澤合計(jì)持股40.68%，其他管理層持股與公司發(fā)展高度綁定。

批發(fā)+倉(cāng)儲(chǔ)配送+多業(yè)態(tài)零售，供應(yīng)鏈&物流能力突出

公司經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)涵蓋綜合商場(chǎng)、購(gòu)物中心、綜合超市、便利店以及生鮮社區(qū)店，并以百貨、超市和電器全品類(lèi)經(jīng)營(yíng)為主的零售連鎖業(yè)務(wù)。

品牌代理方面，公司繼續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化細(xì)分品類(lèi)的品牌代理布局，不斷提升公司品牌運(yùn)作能力。

城市物流中心方面，公司在青島市區(qū)、膠州、淮安、南通擁有6 處大型現(xiàn)代化物流中心，物流中心總倉(cāng)儲(chǔ)面積超過(guò)32 萬(wàn)平米，配送車(chē)輛 300余輛，配送區(qū)域輻射山東、江蘇、上海、安徽等多個(gè)地區(qū)。

線上線下業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展方面，公司目前擁有O2O 和 B2B 兩個(gè)線上平臺(tái)。

收購(gòu)樂(lè)天瑪特華東地區(qū)門(mén)店，加速省外擴(kuò)張的戰(zhàn)略布局

公司以16.65 億元收購(gòu)樂(lè)天華東區(qū) 15 處房產(chǎn)和 72 家門(mén)店，加快公司華東區(qū)的布局，實(shí)現(xiàn)公司全國(guó)性發(fā)展戰(zhàn)略。

通過(guò)收購(gòu)樂(lè)天瑪特華東地區(qū)門(mén)店，公司門(mén)店數(shù)量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，覆蓋山東、江蘇、安徽、浙江、上海五個(gè)區(qū)域市場(chǎng)，公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模顯著擴(kuò)大，同時(shí)公司議價(jià)能力增強(qiáng)。

隨著公司收購(gòu)樂(lè)天瑪特事項(xiàng)落地，公司將“樂(lè)天瑪特超市”改名為“利群時(shí)代”，迅速推進(jìn)收購(gòu)門(mén)店的調(diào)整改造工作。

財(cái)務(wù)分析：內(nèi)生外延推動(dòng)收入增長(zhǎng)，樂(lè)天整合導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期承壓

公司新開(kāi)門(mén)店及原有門(mén)店銷(xiāo)售增長(zhǎng)，推動(dòng)2019Q1-3 營(yíng)收同比增速 13.29%。

公司超市和家電業(yè)務(wù)毛利率有所上升，推動(dòng)公司綜合毛利率上行。

公司銷(xiāo)售管理費(fèi)用率有所上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有上升，推動(dòng)公司期間費(fèi)用率明顯上升。

由于利群時(shí)代新開(kāi)門(mén)店報(bào)表虧損，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)同比下降，但虧損幅度相比于上半年已明顯收窄。

投資建議

假設(shè)公司2019/2020/2021 年百貨收入增速分別為0.5%/-10%/10%；

假設(shè)公司2019/2020/2021 年超市收入增速分別為 21%/25%/15%；

假設(shè)公司2019/2020/2021 年家電收入增速分別為 2%/-10%/10%；

假設(shè)公司2019/2020/2021 年其他業(yè)務(wù)收入增速分別為 25%/10%/25%。

預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021 年?duì)I業(yè)收入為 125.37 億/134.88 億/153.35 億元，歸母凈利為 2.8億/4.1 億/6.1 億元。

首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。山東省內(nèi)零售領(lǐng)先企業(yè)，批發(fā)+倉(cāng)儲(chǔ)配送+多業(yè)態(tài)零售，并購(gòu)樂(lè)天加速拓展華東區(qū)域，原樂(lè)天虧損逐步收窄。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)將影響一個(gè)國(guó)家的GDP、居民可支配收入和年消費(fèi)性支出，并影響零售市場(chǎng)的消費(fèi)需求，因而零售行業(yè)比較容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的影響。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：零售企業(yè)的發(fā)展需要依靠現(xiàn)有門(mén)店經(jīng)營(yíng)管理水平提高，購(gòu)物環(huán)境的改善實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)，但當(dāng)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)趨于飽和時(shí)，企業(yè)通常需要新設(shè)門(mén)店以實(shí)現(xiàn)外生增長(zhǎng)。

管理風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃，當(dāng)前及今后一段時(shí)期內(nèi)，公司將處于開(kāi)店數(shù)量及經(jīng)營(yíng)規(guī)模較快擴(kuò)張的時(shí)期。隨著公司門(mén)店數(shù)量和營(yíng)業(yè)面積的增加、地區(qū)布點(diǎn)的不斷拓展，資產(chǎn)規(guī)模將迅速擴(kuò)張，公司經(jīng)營(yíng)管理的復(fù)雜程度將不斷提高。

跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：公司目前經(jīng)營(yíng)區(qū)域覆蓋山東、江蘇、安徽、上海等華東區(qū)域省市。

疫情影響超預(yù)期：受疫情影響，百貨行業(yè)客流量下滑。若消費(fèi)者在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)減少百貨消費(fèi)，公司營(yíng)收業(yè)績(jī)或受影響。

在2020年度公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中，利群股份指出，將借助可轉(zhuǎn)債發(fā)行契機(jī)，加快企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。

利群股份還表示，強(qiáng)化戰(zhàn)略決策職能，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局也是利群股份2020年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中的一環(huán)。

2020年，利群股份要繼續(xù)加快網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)發(fā)，特別是要加快綜合超市、便利店、生 鮮社區(qū)店等業(yè)態(tài)的布局力度，提高零售門(mén)店布局密度及聯(lián)動(dòng)性，以消費(fèi)者需求為中心不斷豐富零售業(yè)態(tài)，提高市場(chǎng)占有率。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，利群商業(yè)集團(tuán)股份有限公司為上交所主板A股上市公司，股票代碼：601366，公司注冊(cè)資本860,500,460元，作為國(guó)內(nèi)知名的商業(yè)零售連鎖企業(yè)，主要從事以百貨、超市及電器為核心主業(yè)的零售連鎖業(yè)務(wù)，和以城市物流中心為支撐的品牌代理和商業(yè)物流配送業(yè)務(wù)。

生成海報(bào)

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