原標題：這里有一份小米半年報最全分析報告

文/仙逸 GPLP

8月22日，小米集團在香港發(fā)布2018年第二季度業(yè)績，同時也是小米上市后首份財報。對于這份財報，無論是資本市場的投資者,還是小米產品的客戶、合作方甚至是競爭對手,都格外關注。

GPLP君為此對這份成績單做了最全分析。

一．收入和收入結構分析

• 收入表現優(yōu)異，毛利率略有下降

2018年上半年，公司營收796.48億元，相較去年上半年的454.11億元提高了342.37億元，同比增速達75%。但毛利率有所下滑，從2017年上半年的13.9%下降到2018年的12.5%。

• 利潤虧損減少，經營利潤增加

2018年上半年實現歸母凈利潤-69.64億元，較去年上半年虧損了89.08億元，究其原因是非經常性損益的大幅增加所致。

• 手機業(yè)務收入

在2018年的上半年中，小米手機實現營收537.41億元，同比增長71.1%。其中2018年第二季度，小米的手機銷量達3200萬部，同比增長43.9%，受高端旗艦的優(yōu)異表現影響，大陸地區(qū)手機平均售價同比增長超25%。在銷量和平均售價的共同帶動下，小米手機業(yè)務收入達305.01億元，同比增長58.7%。毛利率方面整體上2018年相較去年略有下降。

• IOT和生活消費品

2018年上半年小米集團的IOT與生活消費產品實現營收180.75億元，同比增長95.5%，同時也是18年第二季度中最亮眼的部分——2018年第二季度收入達103.78億元，同比增長104.3%。這主要是來自于小米電視的增長，以及爆款小米手環(huán)推出的新品。小米特別強調了小米電視的增長——2018年第二季度同比增長超過350%，成為中國第一品牌?？赡茉蚴菄窳硪换ヂ摼W電視品牌——樂視的倒下所致。毛利率方面依然相較去年同期水平有一定幅度的下降。

互聯網業(yè)務

2018年公司的互聯網服務實現營收71.9億元，同比增長61.6%。其中2018年第二季度實現40億元收入，同比增長63.6%。據半年報披露，廣告收入同比增長69.6%，達25億元；游戲收入達人民幣 7.04 億元，同比增長25.5%。但總體而言增速掉隊，沒有達到總體的75%的增速，且18年上半年的收入占總收入比重為9.02%，其中2018年Q1為 9.4%，Q2其占比僅為8.8%，而2016年全年占比為9.56%。但與小米的強勢板塊不同的是，該板塊的毛利率處于略微上升的態(tài)勢。

• 其他收入

其他部分的收入占比較少，18年上半年的收入為6.42億元，其中第二季度收入為3.97億元，占比較小。

二．成本費用分析

• 行政開支

行政開支由2017年第二季度的2.28億元增加4469.6%至2018年第二季度的104.56億元，主要是由于2018年第二季度一次性以股份為基礎的薪酬99億元，加上管理、人力資源及財務團隊等行政部門擴張所致。

• 銷售費用

銷售及推廣開支由2017年第二季度的11.43億元增加81.5%至2018年第二季度的20.75億元，主要是由于加大推廣力度，例如小米8、小米MIX 2S及小米6X等新產品的世界杯期間的廣告及線下廣告活動所致。

• 研發(fā)費用

研發(fā)開支由2017年第二季度的7.07億元增加92.8%至2018年第二季度的13.63億元。主要是由于互聯網服務及多個新研究項目的研發(fā)擴大所致。研發(fā)人員薪金及福利有所增加，主要是由于業(yè)務快速增長導致人員數量增加。

財務費用

財務費用在幾大常規(guī)性費用中的占比較小。2017年第二季度的財務收入凈額為0.045億元，而2018年第二季度的財務費用凈額為0.32億元，主要是由于債務增加導致利息開支增加。

三．戰(zhàn)略及企業(yè)經營亮點

• 市場地位

在全球25個國家，排名手機進入前五位，印度、印尼市場前五位。印度從去年4季度的18%份額增長到18年2季度的30%的市場份額，印尼從17年4季度的8%增長到18年2季度的23%。現為市場第二位，與第一名差距0.5%-1.5%（不同報告版本之間差異）。

• 核心技術研發(fā)

小米8發(fā)布，成為小米的年度旗艦產品。集聚多項領先技術，包括全球首款指紋壓感技術。首款雙屏手機以及定位精度極高的GPS，首款3D結構框的安卓手機。相機表現在Dxo mark評分150分，超過蘋果。小米VR被美國時代周刊評為2017年最佳發(fā)布。

• IOT戰(zhàn)略

人工智能IOT戰(zhàn)略。當前人工智能語音工程師接近1000人，AI系統(tǒng)月活人數3000萬人，比2018年1月的1300萬大幅增加。在手機、電視、音響各個設備上應用上，小愛音箱成為中國市場最受歡迎的AI音箱，累計達到50億次的喚醒。深度學習的mix平臺，1月正式開源。截至6月底，不含手機和筆記本，IOT超過1.15億臺的連接數,環(huán)比增長15%。公司目前戰(zhàn)略：“拓展更多的人用小米的IOT設備，現有的人用更多的IOT設備。”

• 重點拓展的市場目標

在印度，小米準備推出大家電產品，將拓展多品類銷售。第二個重點是印尼和東南亞，印尼有23%份額，與第一名差距是0.5%-1.5%。第三大市場是歐洲市場。

• 小米的新零售

小米定義自身為一家電商公司，在中國有22家倉儲，絕大部分渠道的貨物在倉庫里，傳統(tǒng)的家電公司，可以壓貨，小米無法壓貨。小米之家已經覆蓋一二線城市，超過400家自營和加盟店，計劃二季度末開放縣級市場加盟。當前縣級加盟店有360家，預計3季度有較大的增值。當前鄉(xiāng)鎮(zhèn)直供點有3.7萬個點。

四．券商點評

麥格里：點評

• 互聯網業(yè)務和海外業(yè)務增長強勁?；ヂ摼W業(yè)務中廣告業(yè)務和游戲業(yè)務增速較快，海外業(yè)務仍處于早期擴張階段，用戶獲取快速增加，對未來變現有較強信心。
• 匯率影響拖累毛利率下降2%，費用管控能力極強。
• 智能手機出貨量持續(xù)保持較高增速，海外業(yè)務信心十足。
• 線下渠道擴張戰(zhàn)略成功。一二線直營店和縣城授權加盟店迅速擴張。

麥格里：分析

• 收入超預期。2季度增速達到61%，達 432億人民幣。
• 毛利率下滑至4%，主要是市場份額擴張和匯率原因導致的。但2季度互聯網收入的毛利率達到62.8%，表現靚麗。
• 扣除股權支付的運營費用率為9.2%，略有上升。主要是因為研發(fā)投入上升93%，品牌宣傳支出增加（世界杯、線下廣告）。由此導致了運營利潤為-3.15億元。
• 智能手機出貨量和ASP雙雙提升。智能手機收入環(huán)比增長31%，占收入的67%，出貨量環(huán)比增長13%；ASP環(huán)比增長16%，達到952元一臺。
• IOT業(yè)務：智能電視和筆記本業(yè)務收入環(huán)比增長35%，占收入的23%。
• 互聯網服務業(yè)務，月活人數和人均收入都雙雙提升。互聯網收入環(huán)比增長23%，占總收入的9%，MIUI的月活量單月從1.9億增長為2.07億人。人均收入從1季度的17元增長到二季度的11元。

摩根斯坦利分析：表現超預期

• 智能手機：收入3200萬臺出貨量，收入為305億元人民幣。
• IOT，收入104億元，同比增長104%，環(huán)比增長35%。其中，扣除手機和電腦，物聯網鏈接設備達到1.15億臺。
• 互聯網服務，月活達到07億，同比增長42%，收入達到40億人民幣，同比增長64%，環(huán)比增長22%。
• 二季度總收入達到452億元，同比增長68%，環(huán)比增長31%。
• 毛利潤57億元，同比增長47%，環(huán)比增長31%，毛利率下降1.8%，比摩根斯坦利預測的低15%。
• 非調整后凈利潤為21億元，占收入比重為4.7%，高于摩根斯坦利3.9%的預測。

五．顧家研究部點評

• 業(yè)務持續(xù)增長

營收和凈利潤都持續(xù)增長；三大業(yè)務板塊都出現大幅度的增長，尤其是IoT和生活消費產品部分的同比增長率已經達到104.3%。MIUI用戶數量、小米電視銷量、小愛同學活躍用戶數量等關鍵數據也出現了可喜的增長。

• 收入結構優(yōu)化

手機收入占比從去年的71.5%下降至67.4%，而同時，IoT與生活消費產品和互聯網服務收入合計，所占百分比由27.9%提升至31.7%。高毛利率的互聯網業(yè)務持續(xù)增長，勢頭良好。

• 2018年第二季度，小米手機的平均售價為每部人民幣952.3元，而2017年第二季度為每部人民幣863.8元。大陸地區(qū)小米手機平均售價同比增長超25%。小米MIX2S、小米8系列等中高端旗艦機的表現優(yōu)異。
• IOT業(yè)務有望持續(xù)增長。2018年第二季度收入達103.78億元，同比增長104.3%。小米電視2018年第二季度同比增長超過350%，成為中國第一品牌。截至2018年第二季度末，約有115百萬件連接的小米IoT設備（不包括智能手機及筆記本電腦），環(huán)比增長15%。近1.7百萬名用戶擁有五臺以上小米IoT設備（不包括智能手機及筆記本電腦），環(huán)比增長19%。小愛同學的月活躍用戶已經超越了3000萬，從2017年3月到2018年7月底不到一年半的時間，累計被喚醒超50億次，僅2018年7月就被喚醒了10億次。
• 聯網服務的營收比例依舊偏小，不到10%，小米對外宣傳自身是互聯網公司，但是支撐不足。其中廣告業(yè)務踩雷，為多家暴雷P2P公司打廣告，損害了小米的聲譽。游戲營收實現25.5%的增長。
• MIUI用戶的價值空間開發(fā)不足。用戶平均收入只有19.1元，同比增長15.4%，增速依舊不足。

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