智能投顧是理財行業(yè)的未來! 人工智能是必然趨勢

作者：馬永諳

第一代基金分析師，理財魔方創(chuàng)始合伙人，《FOF管理手冊》作者

我在基金研究與投資市場從業(yè)12年，2014年底開始探索智能投顧領(lǐng)域，那時候市場還比較平靜，因?yàn)闆]有人知道智能投顧是什么。今年這個領(lǐng)域突然熱了起來，一些創(chuàng)業(yè)基金開始投資這個領(lǐng)域，推動了很多新項目的涌入。此外，傳統(tǒng)的所謂互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)遭遇難關(guān)，一些機(jī)構(gòu)也把這個領(lǐng)域作為轉(zhuǎn)型的方向。所以，大大小小的“智能投顧”雨后春筍般出現(xiàn)。

目前，這個領(lǐng)域的參與者主要是幾大類：

1.是以金融與互聯(lián)網(wǎng)為背景的創(chuàng)業(yè)公司；

2.是傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)如銀行；

3.是一些傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)如p2p業(yè)務(wù)等的轉(zhuǎn)型。

從業(yè)機(jī)構(gòu)參差不齊，給投資者的選擇帶來困難。當(dāng)然，參與者增多是個好事情，說明大家都認(rèn)識到這是理財?shù)姆较蚝臀磥?。開玩笑地說，2015年的時候，投資者沒什么可選擇的，要找個智能投顧，只能找我們?，F(xiàn)在百花齊放，選擇面就多了很多。所以，現(xiàn)在這個局面，屬于成長的煩惱。

我的講解會分幾部分：

1.什么是智能投顧，智能投顧要解決什么問題？

2.如何識別與選擇智能投顧？

3.國內(nèi)的智能投顧有哪幾類？

先直接說我的觀點(diǎn)：

1．智能投顧是理財行業(yè)的未來，機(jī)器代替人是必然趨勢而不是個可選項；

2．智能投顧的核心是定制風(fēng)險，而不僅是追求收益；

3．智能投顧的優(yōu)勢在于“千人千時千面”，希望用幾個策略就打遍天下，那是互聯(lián)網(wǎng)基金公司而不是智能投顧。

OK，我們切入正題。

一.首先說，什么是智能投顧

智能投顧，是“智能”+“投顧”，它首先是個投資顧問業(yè)務(wù)。所以，我們要先了解什么是投資顧問，投資顧問要解決什么問題。

如果把理財行業(yè)分前中后三端的話，后端是理財產(chǎn)品的生產(chǎn)，也就是包括基金在內(nèi)的各種集合理財產(chǎn)品的投資管理；前端是產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)。

如果把理財?shù)哪康亩ㄎ粸閹屠碡攲ο筚嶅X的話，這個行業(yè)過去這些年做得并不成功。統(tǒng)計顯示，以基金尤其是公募基金為投資對象的投資者，70-90%是賠錢的。

所以近幾年基金尤其是公募基金沒有投資價值的言論很流行。但是公募基金真的不行嗎？我們做個簡單的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在開放式基金誕生的十四年來，所有公募基金，包括低收益的債券基金和貨幣基金在內(nèi)，簡單平均年收益是19.2%！與此比較，這十四年上證指數(shù)的年化收益率只有7%，國債的平均收益率大約是3%。同時，過去20年美國公募基金的平均年化收益率只有2.29%！所以，把投資者賠錢的原因歸罪于基金不行，這是不對的?；鹬皇潜划?dāng)作了理財行業(yè)失敗的替罪羊。

那后端做的不錯，是不是問題出在前端呢？似乎也不是。在一個70-90%的投資者都在賠錢的市場，基金銷售人員把這個行業(yè)的規(guī)模從0做到了16萬億的規(guī)模（包括公募基金和私募基金在內(nèi)）。理財行業(yè)和醫(yī)生這個行業(yè)很相似。如果一個醫(yī)生，把70%的病人都給治死了，那會是什么后果？醫(yī)生早被打死了?；痄N售行業(yè)不光沒被打死，還越活越大，這說明，簡單地說前端不給力，也是不對的。

問題出在哪里？

問題出在我們理財行業(yè)，從產(chǎn)生的第一天到現(xiàn)在，壓根兒就沒有中間端，也就是真正意義上的投資顧問端。

我們前面說過了，基金的收益率是不低的，那為什么投資者老是在賠錢呢？

收益，是收益率與投入資金的疊加。既然收益率不低，投資者收益為負(fù)，肯定就是資金投入結(jié)構(gòu)出了問題。我們的投資者賠錢的根源，就是在資金投入結(jié)構(gòu)上。投資者，無論在哪個領(lǐng)域，不管是權(quán)益類的還是固定收益類的，不管是公募基金還是私募基金，普遍都存在著“倒三角形的資金投入結(jié)構(gòu)，和正三角形的資金退出結(jié)構(gòu)”。這種結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致投資者賺了收益率但不賺錢。

所以，投資顧問的核心工作，是管理投資者的資金投入結(jié)構(gòu)，或者說，是要打斷那兩個三角形的怪圈。這是投顧的定位。

要打破這個怪圈，說起來容易，比如以前監(jiān)管機(jī)構(gòu)、基金公司等等天天碎碎念的讓投資者長期投資，以及一些銷售機(jī)構(gòu)做的定投等等，這都是一些嘗試。但是這些嘗試總體上都不成功。為什么？因?yàn)樽窛q殺跌是投資者在恐懼與貪婪之間的人性使然，所有試圖打破這個行為的努力，都是反人性的。投資者之所以追漲殺跌，歸根到底是未來沒有確定性。這個不確定，更多地是風(fēng)險不確定，是風(fēng)險屢屢打破他的心理底線之后，他積累下來的一種避險經(jīng)驗(yàn)。

所以解決這個問題的關(guān)鍵路徑有兩點(diǎn)，一是對投資者心理底線的了解。二是確保能在這個底線之上運(yùn)行的風(fēng)險管理能力，或者叫風(fēng)險定制能力。

在投資者的分析上，傳統(tǒng)的理財模式目的是了解投資者”需要什么”。方式是簡單借助于各種問卷工具。坦白地說，我認(rèn)為這個思路和方式都有問題。為什么?首先投資者多半自己也不知道自己需要什么，其次，就算他知道需要什么，投資者的需求和市場的需求往往是相悖的。打個比方說，A在4500點(diǎn)的時候，投資者一定是希望多配置股票基金的，而在當(dāng)下，投資者一定避股票基金不及。所以，知道投資者需要什么，再去滿足這個需求，你無非是在做傳統(tǒng)的銷售機(jī)構(gòu)在做的工作。而這個工作的后果我們都看到了，它并不能解決70%的投資者在賠錢的這個現(xiàn)實(shí)。

在我看來，理財行為中與投資者的關(guān)系應(yīng)該是“斗而不破”，你不能完全順著投資者的心思，你應(yīng)該拉著投資者向正確的方向去。但是，你也不能拉斷那根線，讓投資者提前出局。所以，投資者分析的目標(biāo)是要了解投資者應(yīng)該要什么。這個“應(yīng)該要”，核心在于了解投資者的心理底線，也就是能與他“斗而不破”的底線是什么。你不能把投資者當(dāng)下的滿意度或者舒適度作為衡量理財是否成功的標(biāo)志，而應(yīng)該把投資者是否感到“慶幸”或者“后怕”作為目標(biāo)。

而在投資端，核心就是如何能精確地保證你給投資者的組合風(fēng)險始終在這個斗而不破的底線之上運(yùn)行。

用了這么長的文字來描述什么是投資顧問，簡要總結(jié)一下，投資顧問就是解決兩個問題：1.了解客戶應(yīng)該要什么，他的心理底線是什么，2.確保投資組合在心理底線之上運(yùn)行，不要擊穿心理底線。

那么“智能”在哪里呢？

很多人覺得只要在線上提供投資顧問服務(wù)的就是智能投顧，這個理解是不對的。正如當(dāng)初阿爾法狗大戰(zhàn)李世石的時候有人調(diào)侃說，揭開阿爾法狗的蓋子，說不定后面藏著個柯潔，僅僅是把服務(wù)從線下挪到線上，后面的分析與研究工作仍然借助人力的話，這個不是智能投顧，只能算“藏著柯潔的阿爾法狗”。

人工智能技術(shù)應(yīng)用在投資顧問中，有兩個關(guān)鍵點(diǎn)：一是客戶的動態(tài)識別，二是組合的動態(tài)管理。

影響客戶心理底線的，有兩大類要素：外部的，比如年齡、職業(yè)、財富狀況等。內(nèi)部的，主要是性格、情緒等。傳統(tǒng)的人工投顧模式下，主要是關(guān)注前者。但實(shí)際上，前者對心理底線的影響沒有想象中那么大。后者是主要影響要素。但傳統(tǒng)模式下，指望人工投顧去逐人隨時跟蹤客戶的心理變化是不現(xiàn)實(shí)的。

人工智能技術(shù)的成熟解決了這個問題，可以根據(jù)投資者的交流與反饋數(shù)據(jù)、問卷調(diào)查數(shù)據(jù)、app操作行為數(shù)據(jù)、交易行為數(shù)據(jù)，以及市場變動數(shù)據(jù)，動態(tài)地監(jiān)控他心理的變化情況，從而準(zhǔn)確地了解他實(shí)時的心理底線。

另一邊是組合管理。在投資顧問業(yè)務(wù)里，投資端的主要任務(wù)是把風(fēng)險控制住，而且這個控制要動態(tài)，也就是說，客戶的心理底線變了，投資端必須隨時響應(yīng)。傳統(tǒng)的組合管理模式主要依賴人，人對信息的反應(yīng)是滯后的，而金融市場的特點(diǎn)，一是數(shù)據(jù)量極其龐大，二是瞬息萬變。依靠人的能力，要對這么龐大而易變的數(shù)據(jù)做出實(shí)時且正確的反應(yīng)是很難的。所以，在傳統(tǒng)的投資管理里，人的經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)重要。什么是經(jīng)驗(yàn)?zāi)?？就是能模糊過濾出當(dāng)下市場里哪些要素會起作用，事實(shí)上是個數(shù)據(jù)過濾的經(jīng)驗(yàn)，這是對人的能力不足的一種修正機(jī)制。在大數(shù)據(jù)分析面前，這個經(jīng)驗(yàn)是沒有意義的。因?yàn)閷τ谟嬎銠C(jī)來說，根本就沒有過濾數(shù)據(jù)的必要。

大家可能關(guān)注過量化投資，也知道量化投資的特點(diǎn)是收益率比較穩(wěn)定。為什么？就是因?yàn)橛嬎銠C(jī)能反應(yīng)的數(shù)據(jù)量和速度是人力遠(yuǎn)不能及的。在這個領(lǐng)域里，人工智能正在快速地代替人。美國市場70%以上的交易量都來自量化交易系統(tǒng)的指令。在中國市場上，這個比例也在快速增加。

總結(jié)來說：人工智能在投資端的應(yīng)用絕對不是噱頭，如果要把風(fēng)險精確地控制在某個客戶某時刻的心理底線之上，除卻人工智能別無他途。

二.如何選擇智能投顧？

前面羅嗦了那么多，說的都是智能投顧的機(jī)理。從這個機(jī)理出發(fā)，我們就可以找到智能投顧的選擇要點(diǎn)：

（1）智能投顧的核心是定制風(fēng)險。所以首先要看，一個平臺的歷史數(shù)據(jù)是不是能把風(fēng)險控制在一個穩(wěn)定的基礎(chǔ)上。這是關(guān)鍵。

這個圖中的三條細(xì)的線，分別是三家智能投顧機(jī)構(gòu)的實(shí)際運(yùn)作數(shù)據(jù)。比較時間有些短，但作為例子來看比較還是比較清晰，除了第二個有不太穩(wěn)定的風(fēng)險底線之外，其他兩家沒有任何風(fēng)險底線的控制能力。

（2）既然是投顧，根據(jù)市場和客戶心理變化進(jìn)行動態(tài)調(diào)整就是必要的。如果簡單地找?guī)讉€產(chǎn)品打個包給了客戶，之后不做有效調(diào)整，這個不能叫智能投顧，只能叫組合銷售。比如前面圖中的A，就是一次性方案，基本不做調(diào)整的。

不做動態(tài)調(diào)整這種思路，叫被動理財。這種方式在美國市場是可行的，因?yàn)槊绹袌鍪莻€有效市場，各類資產(chǎn)的波動都比較平穩(wěn)。但在中國市場，這個絕對行不通，因?yàn)楸q暴跌會分分鐘把客戶趕出市場。

（3）至于人工智能技術(shù)能力，這個比較難以判斷。短期里，我們很難判斷出來阿爾法狗究竟是機(jī)器還是后面藏著柯潔。所以，這個主要要看團(tuán)隊。阿爾法狗是Google開發(fā)出來，所以大家調(diào)侃歸調(diào)侃，沒有人會真認(rèn)為這后面藏著柯潔，但是如果是三兩個人幾條槍沒有任何技術(shù)背景的團(tuán)隊開發(fā)出來的呢？你肯定就要懷疑了。

三.最后說一說目前國內(nèi)的智能投顧有哪些類別

這個問題，前面其實(shí)已經(jīng)有提及。我們刨除那些有名無實(shí)的機(jī)構(gòu)，實(shí)際在做智能投顧的，大約有這么些類別：

第一類：由傳統(tǒng)的投資管理人員（基金經(jīng)理主導(dǎo)），目標(biāo)是創(chuàng)造高收益，宣傳點(diǎn)也是高收益。這種，是把傳統(tǒng)的基金公司轉(zhuǎn)到網(wǎng)上來了，可以理解為一種互聯(lián)網(wǎng)基金。

中國的理財市場中并不缺高收益率，但這個高收益率并沒有轉(zhuǎn)化成投資者的收益。且不說以最廣大的理財人群作為對象的理財產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的超額收益率，即便實(shí)現(xiàn)了，也不過在中國4300多只公募基金和26000多只私募基金之外再增加了一只產(chǎn)品而已，這個無助于投資者賠錢這個現(xiàn)狀的解決。

第二類：以傳統(tǒng)的銷售人員為主導(dǎo)，賣點(diǎn)是資產(chǎn)多元化。簡單地多個資產(chǎn)打包解決不了投資者心理沒底的問題，這種，可以理解為是一種組合銷售。

資產(chǎn)多元化是一種手段而不是目的。之所以要多元，是因?yàn)槔碚撋腺Y產(chǎn)類別多了，組合管理的時候騰挪空間大。一個不行可以換另一個。但是簡單組合，就無所謂“騰挪”。這個在國外可以，國內(nèi)不行。A股一次回撤如果不主動調(diào)整，所有其他資產(chǎn)的多年收益都會被吃光。

第三類：以終端市場（股票、債券、甚至是期貨等）為投資標(biāo)的，以跟投或者指導(dǎo)投資模式的。這種是傳統(tǒng)的“帶頭大哥”投資模式的變種。

投資品有兩種，一種是量價極其敏感的品種，比如股票、債券尤其期貨。只要買入量大了，價格必然被推高。所以這種品種里的任何投資策略，理論上沒法做到大量的資金進(jìn)入，否則后進(jìn)入的資金就在幫前面的資金抬轎子。作為一種投顧服務(wù)，那您是讓客戶跟還是不跟呢？跟了，對客戶不公平，不跟，那您做投顧干什么呢？第二種是量價不敏感的。也就是說，無論你買入多少，價格不變。比如基金，基金是以凈值成交的，基金的凈值是它實(shí)際持有資產(chǎn)的總額，你買入的量多量少，基金的凈值不會改變。全世界理財市場都是以這類資產(chǎn)為標(biāo)的的，道理就在這里。

當(dāng)然，基金購買者過多，規(guī)模膨脹太厲害也會導(dǎo)致業(yè)績下滑。但這個不敏感。

第四類：就是我前面描述的，按照投資者心理底線分析——組合構(gòu)建——動態(tài)調(diào)整——風(fēng)險控制這個流程來做的。這個做法最難，做的人也最少。

>>>2017年1月10日，首屆零壹財經(jīng)新金融年會將在北京舉行。本次年會，零壹財經(jīng)將發(fā)布Fintech發(fā)展指數(shù)報告、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融年度報告與網(wǎng)貸行業(yè)雙百億俱樂部報告等多項成果，同時將首次公布“新金融致敬書籍”，向那些影響了新金融成長的經(jīng)典書籍致敬，并發(fā)布“2016年度十大新金融好書”。會議詳情>>>

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