科創(chuàng)板風(fēng)向要轉(zhuǎn)變

2019年4月19日,中共中央政治局召開會議,會議內(nèi)容涉及面很廣,包括當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢分析和相關(guān)工作部署。其中一個議題跟當(dāng)下資本市場熱點(diǎn)——科創(chuàng)板有關(guān)。

“要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場健康發(fā)展,科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制。要以高水平對外開放促進(jìn)深層次改革,擴(kuò)大外資市場準(zhǔn)入,落實(shí)國民待遇。”

自科創(chuàng)板第一次提出,就跟注冊制牢牢地關(guān)聯(lián)在一起,所有官方的口徑都是“設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制”,所以注冊制的推進(jìn)順利與否,也是科創(chuàng)板能否最終達(dá)到預(yù)期目的的關(guān)鍵。

1. 注冊制的本質(zhì)

注冊制的本質(zhì),是將原本由證監(jiān)會審批的IPO發(fā)行,交由市場決定。由市場來決定企業(yè)IPO是否能夠發(fā)行成功、發(fā)行價格及發(fā)行規(guī)模等,即由市場來決定公司的價值。

而市場決定公司價值的基礎(chǔ),依據(jù)的恰恰是“信息披露”。所以本次政治局會議強(qiáng)調(diào)的是“真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制”。

真實(shí)、完備、準(zhǔn)確的信息披露,是注冊制的基礎(chǔ),也是核心。

2. 科創(chuàng)板排隊(duì)數(shù)量

截止到2019年4月19日,上交所受理企業(yè)科創(chuàng)板申報材料達(dá)89家,其中66家處于接受問詢的狀態(tài)。

科創(chuàng)板從提出到規(guī)則落地,只花了短短4個月時間。

從規(guī)則落地到項(xiàng)目申報,只有短短半個月時間。

從項(xiàng)目申報到累計89家企業(yè),只有不到一個月的時間。

所有這些,都堪稱火箭速度。

欲速則不達(dá),這是中國的老話。

雖然在注冊制下,不太合適對接收申報材料有所限制,但是這種速度,肯定不會持續(xù)下去。科創(chuàng)板的進(jìn)度和節(jié)奏接下來肯定會調(diào)整。

3. 信息披露的問題

回到本次的話題,關(guān)于科創(chuàng)板的信息披露問題。

強(qiáng)調(diào)信息披露不是科創(chuàng)板的首創(chuàng),之前A股的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則中,也都強(qiáng)調(diào)完善準(zhǔn)確的信息披露。

但是中國資本市場實(shí)際情況是,信息披露從來都是照章辦事,成為一個可有可無的擺設(shè)。

筆者之前的文章里也曾提過,科創(chuàng)板接收材料以來,從申報企業(yè)的招股說明書來看,其實(shí)信息披露的邏輯跟原來主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板并無二致,還是老套路,套話連篇,甚至偷奸?;默F(xiàn)象都有出現(xiàn)。

比如涉及到大股東和實(shí)際控制人承諾因造假發(fā)行回購股票的問題,很多申報材料中打擦邊球,曲解規(guī)章制度,混淆大股東和上市公司主體之間的連帶責(zé)任。

比如風(fēng)險披露部分,更是一個擺設(shè),基本全是一些可有可無、模板化的風(fēng)險提示,根本沒有針對發(fā)行人自身的特有風(fēng)險披露,更有甚者,明貶實(shí)褒,經(jīng)常把一些風(fēng)險對策和競爭優(yōu)勢當(dāng)作風(fēng)險評估因素來披露。

……

所有這些現(xiàn)象,都指向一個明確的問題,目前的科創(chuàng)板信息披露,依舊是換湯不換藥,外甥打燈籠,照舊。

4. 科創(chuàng)板走向預(yù)測

科創(chuàng)板不但有示范意義,更有政治意義,因此不可能像新三板那么粗糙,呼啦啦一萬多家掛牌企業(yè)蜂擁而至。

科創(chuàng)板雖然接受申報材料節(jié)奏很快,但是問詢問題迄今為止還沒有完全披露,也就是說,目前為止,雖然大家炒得很熱鬧,這僅僅是科創(chuàng)板的一個小小的開端。

加上政治局會議這么一點(diǎn)撥,科創(chuàng)板走向會更加慎重。

首先,科創(chuàng)板會對信息披露機(jī)制和內(nèi)容做徹底的更新,流于形式的招股說明書會被詢問的“體無完膚”,逼迫企業(yè)放棄最后的掙扎,報喜的同時,也要報憂。

其次,申報企業(yè)節(jié)奏會緩慢,這么個節(jié)奏下去,不但會導(dǎo)致堰塞湖,恐怕上交所審核員們996都應(yīng)付不過來。畢竟每家企業(yè)都是各個行業(yè)的技術(shù)翹楚,動輒幾百頁的招股說明書能看懂就很不容易了,還要發(fā)現(xiàn)瑕疵,并提出有建設(shè)意義的問詢,更加難上加難。

最后,目前申報的這些企業(yè),會有相當(dāng)?shù)谋壤龝粍裢?,或者掛起來?/strong>所謂勸退或者掛起來,就是“拷問靈魂”的三連問,問到企業(yè)和保薦團(tuán)隊(duì)不能生活自理,自然也就知難而退。這也是A股發(fā)行過程中常用的伎倆,手段有很多,比如數(shù)量繁多的問題,直接要害的問題,寬泛無法定量分析的問題……


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2019-04-21
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