科創(chuàng)板風向要轉(zhuǎn)變

2019年4月19日，中共中央政治局召開會議，會議內(nèi)容涉及面很廣，包括當前經(jīng)濟形勢分析和相關工作部署。其中一個議題跟當下資本市場熱點——科創(chuàng)板有關。

“要以關鍵制度創(chuàng)新促進資本市場健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制。要以高水平對外開放促進深層次改革，擴大外資市場準入，落實國民待遇?！?/p>

自科創(chuàng)板第一次提出，就跟注冊制牢牢地關聯(lián)在一起，所有官方的口徑都是“設立科創(chuàng)板并試點注冊制”，所以注冊制的推進順利與否，也是科創(chuàng)板能否最終達到預期目的的關鍵。

1. 注冊制的本質(zhì)

注冊制的本質(zhì)，是將原本由證監(jiān)會審批的IPO發(fā)行，交由市場決定。由市場來決定企業(yè)IPO是否能夠發(fā)行成功、發(fā)行價格及發(fā)行規(guī)模等，即由市場來決定公司的價值。

而市場決定公司價值的基礎，依據(jù)的恰恰是“信息披露”。所以本次政治局會議強調(diào)的是“真正落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制”。

真實、完備、準確的信息披露，是注冊制的基礎，也是核心。

2. 科創(chuàng)板排隊數(shù)量

截止到2019年4月19日，上交所受理企業(yè)科創(chuàng)板申報材料達89家，其中66家處于接受問詢的狀態(tài)。

科創(chuàng)板從提出到規(guī)則落地，只花了短短4個月時間。

從規(guī)則落地到項目申報，只有短短半個月時間。

從項目申報到累計89家企業(yè)，只有不到一個月的時間。

所有這些，都堪稱火箭速度。

欲速則不達，這是中國的老話。

雖然在注冊制下，不太合適對接收申報材料有所限制，但是這種速度，肯定不會持續(xù)下去。科創(chuàng)板的進度和節(jié)奏接下來肯定會調(diào)整。

3. 信息披露的問題

回到本次的話題，關于科創(chuàng)板的信息披露問題。

強調(diào)信息披露不是科創(chuàng)板的首創(chuàng)，之前A股的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則中，也都強調(diào)完善準確的信息披露。

但是中國資本市場實際情況是，信息披露從來都是照章辦事，成為一個可有可無的擺設。

筆者之前的文章里也曾提過，科創(chuàng)板接收材料以來，從申報企業(yè)的招股說明書來看，其實信息披露的邏輯跟原來主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板并無二致，還是老套路，套話連篇，甚至偷奸?；默F(xiàn)象都有出現(xiàn)。

比如涉及到大股東和實際控制人承諾因造假發(fā)行回購股票的問題，很多申報材料中打擦邊球，曲解規(guī)章制度，混淆大股東和上市公司主體之間的連帶責任。

比如風險披露部分，更是一個擺設，基本全是一些可有可無、模板化的風險提示，根本沒有針對發(fā)行人自身的特有風險披露，更有甚者，明貶實褒，經(jīng)常把一些風險對策和競爭優(yōu)勢當作風險評估因素來披露。

……

所有這些現(xiàn)象，都指向一個明確的問題，目前的科創(chuàng)板信息披露，依舊是換湯不換藥，外甥打燈籠，照舊。

4. 科創(chuàng)板走向預測

科創(chuàng)板不但有示范意義，更有政治意義，因此不可能像新三板那么粗糙，呼啦啦一萬多家掛牌企業(yè)蜂擁而至。

科創(chuàng)板雖然接受申報材料節(jié)奏很快，但是問詢問題迄今為止還沒有完全披露，也就是說，目前為止，雖然大家炒得很熱鬧，這僅僅是科創(chuàng)板的一個小小的開端。

加上政治局會議這么一點撥，科創(chuàng)板走向會更加慎重。

首先，科創(chuàng)板會對信息披露機制和內(nèi)容做徹底的更新，流于形式的招股說明書會被詢問的“體無完膚”，逼迫企業(yè)放棄最后的掙扎，報喜的同時，也要報憂。

其次，申報企業(yè)節(jié)奏會緩慢，這么個節(jié)奏下去，不但會導致堰塞湖，恐怕上交所審核員們996都應付不過來。畢竟每家企業(yè)都是各個行業(yè)的技術翹楚，動輒幾百頁的招股說明書能看懂就很不容易了，還要發(fā)現(xiàn)瑕疵，并提出有建設意義的問詢，更加難上加難。

最后，目前申報的這些企業(yè)，會有相當?shù)谋壤龝粍裢耍蛘邟炱饋怼?/strong>所謂勸退或者掛起來，就是“拷問靈魂”的三連問，問到企業(yè)和保薦團隊不能生活自理，自然也就知難而退。這也是A股發(fā)行過程中常用的伎倆，手段有很多，比如數(shù)量繁多的問題，直接要害的問題，寬泛無法定量分析的問題……

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