拼多多發(fā)行可轉(zhuǎn)債：中概股同類發(fā)行首設(shè)“發(fā)行人贖回權(quán)”

北京時(shí)間9月24凌晨，新電商平臺拼多多（NASDAQ：PDD）宣布擬發(fā)行8.75億美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券。高盛、美林、巴克萊、瑞銀為此次發(fā)行進(jìn)行了聯(lián)合承銷。

債券初始認(rèn)購者有權(quán)在13天內(nèi)額外認(rèn)購1.25億美元。據(jù)此推測，拼多多此次發(fā)行的規(guī)模最終將在10億美元左右。

近年來，隨著資本全球化和中國企業(yè)出海浪潮，不少中國企業(yè)紛紛在全球范圍內(nèi)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資。據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度，亞洲科技公司在全球發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模達(dá)到了230億美元，為歷史最高水平。

但中國企業(yè)在資本運(yùn)作上，仍然與西方企業(yè)存在差距，這一差距主要體現(xiàn)在，在可轉(zhuǎn)債發(fā)行中已經(jīng)被成長性企業(yè)廣泛采用的“發(fā)行人贖回權(quán)”，長期以來卻并沒有中國企業(yè)敢于主動嘗鮮。

早在上世紀(jì)五十年代，美國便已設(shè)計(jì)出了附帶發(fā)行人贖回權(quán)的可轉(zhuǎn)換債券。此后，在可轉(zhuǎn)換債券中附帶贖回條款，便成為了大量高成長企業(yè)的選擇。

現(xiàn)狀：“發(fā)行人贖回條款”在美國市場常見

發(fā)行人贖回條款，指的是發(fā)行公司股票價(jià)格在一定時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格一定幅度后，公司有權(quán)按照事先約定的價(jià)格購回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

這一條款是為了保護(hù)成長性企業(yè)的發(fā)展利益，作為成長性企業(yè)，其市場價(jià)值在特定時(shí)間內(nèi)存在被低估的情況，因此，發(fā)行人贖回權(quán)的設(shè)計(jì)，能夠確保成長性企業(yè)在發(fā)展過程中不至于因?yàn)楣蓛r(jià)被低估而遭受損失。

發(fā)展至今，這已經(jīng)成為美國高成長科技公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債中的常見條款。一份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年，美國發(fā)行可轉(zhuǎn)債的科技公司之中，超過一半都設(shè)置了“發(fā)行人贖回條款”。

▲發(fā)行人贖回條款，已經(jīng)成為美國高成長科技公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債中的常見條款。

正因這一條款是對發(fā)行企業(yè)的特殊保護(hù)，因此，資本市場也會對設(shè)置這一條款的企業(yè)有所要求。具體來看，首先，要求企業(yè)已經(jīng)具備被驗(yàn)證的商業(yè)模式，其次，企業(yè)要有證明自我長期價(jià)值的能力。

在過去一段時(shí)間以來，因?yàn)橹袊袌龊推髽I(yè)的特殊性，中概股企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的過程中，有意回避了這樣一條可以保護(hù)自身利益的特殊條款。

為什么是拼多多敢于吃螃蟹？有投行人士表示，第一，阿里巴巴、京東等企業(yè)已經(jīng)成功在資本市場普及和建立了電商平臺的商業(yè)信任，第二，拼多多是適應(yīng)于未來發(fā)展和需求的新電商平臺，擁有可期待的長期價(jià)值。

不久前，《巴倫周刊》曾刊發(fā)分析文章表示，在中國消費(fèi)者將不斷加大國內(nèi)消費(fèi)的背景下，以拼多多為代表的“中國優(yōu)先”消費(fèi)股講述了與眾不同的資本故事。過去一年來，拼多多借助農(nóng)貨上行、新品牌計(jì)劃等項(xiàng)目，成功在農(nóng)業(yè)、工業(yè)制造業(yè)領(lǐng)域挖掘內(nèi)需，驅(qū)動消費(fèi)。

而從產(chǎn)品上看，拼多多與阿里巴巴、京東不同，是為移動互聯(lián)網(wǎng)而生的新電商平臺。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的普及和穩(wěn)定，拼多多獨(dú)創(chuàng)的社交拼團(tuán)、娛樂購物等電商新玩法，也能夠滿足用戶的新需求。

在這一背景下，拼多多成為了首家設(shè)置了“發(fā)行人贖回條款”的中概股公司。這一則條款，不僅意味著拼多多的長期價(jià)值得到肯定，也有助于中國科技企業(yè)收獲更多國際資本認(rèn)可，為中國企業(yè)在全球市場上的投融資打開新的通道。

預(yù)測：發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，拼多多未來將進(jìn)行哪些布局？

此前，拼多多董事長兼首席執(zhí)行官黃崢在致股東信中曾透露過拼多多的未來，“我們在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)將不會改變現(xiàn)在的經(jīng)營策略，而是持續(xù)的聚焦在企業(yè)內(nèi)生價(jià)值上，積極尋找對長期公司價(jià)值有利的決定”。

目前來看，發(fā)行可轉(zhuǎn)債正是對這句話的再度注解。發(fā)行可轉(zhuǎn)債，是用于面向未來的融資布局，也是利用資本市場給予高成長性企業(yè)的高效助推器。

除此之外，以超低利率發(fā)行，設(shè)置“發(fā)行人贖回條款”等行為，也相當(dāng)于拼多多對資本市場再度強(qiáng)化了一份關(guān)于未來的承諾。

可以預(yù)測的是，未來拼多多必須致力于將募集資金投入到“提升未來長期價(jià)值”的業(yè)務(wù)上去，不斷突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)的天花板，增加未來想象空間。在公告中，拼多多的表述是，“計(jì)劃將本次發(fā)行所得款項(xiàng)凈額用于加強(qiáng)和開拓公司業(yè)務(wù)運(yùn)營、研發(fā)投入、繼續(xù)投資和開發(fā)科技基礎(chǔ)設(shè)施、用作運(yùn)營資本以及其他一般公司用途”。

回顧拼多多發(fā)展歷程，黃崢其實(shí)在上市前就已經(jīng)對今天的募資用途有過回答。在第一封公開信中，黃崢表示，“如果我們閉上眼睛暢想一下下一階段的拼多多……它將是一個由分布式智能代理網(wǎng)絡(luò)驅(qū)動的“Costco”和“迪士尼”的結(jié)合體……在不斷滿足用戶需求的過程中，拼多多致力于提升供應(yīng)鏈的效率和質(zhì)量，比如農(nóng)產(chǎn)品就是一個很好的例子”。

因此，綜合以上表述和細(xì)節(jié)，可以預(yù)測，這一輪發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后，拼多多的著重投入點(diǎn)將集中在以下幾個方面：

第一，技術(shù)研發(fā)。拼多多作為依靠“分布式智能”而實(shí)現(xiàn)商品精準(zhǔn)推薦的電商平臺，用戶需求和商品之間的匹配效率是立身之本。因此，技術(shù)研發(fā)投入將是始終存在的主題。

第二，供應(yīng)鏈改造，包括已經(jīng)開始的農(nóng)貨上行、制造業(yè)升級等。對于拼多多來說，農(nóng)產(chǎn)品是傳統(tǒng)電商平臺長期未能涉足的重要品類，也是拼多多的重要壁壘，而充分利用中國大量亟待轉(zhuǎn)型的制造業(yè)工廠，則為拼多多提供了實(shí)現(xiàn)“性價(jià)比”和“按需定制”的空間。在工業(yè)農(nóng)業(yè)兩塊領(lǐng)域，拼多多都仍有機(jī)會通過改造供應(yīng)鏈，創(chuàng)造社會價(jià)值來提升企業(yè)長期價(jià)值。

第三，現(xiàn)有的“百億補(bǔ)貼”等消費(fèi)者讓利補(bǔ)貼活動仍將持續(xù)。今年9月20日，在蘋果新產(chǎn)品發(fā)售后，拼多多再度啟動了全網(wǎng)最大力度的補(bǔ)貼計(jì)劃，針對新款手機(jī)予以了500-900元之間的補(bǔ)貼優(yōu)惠。

在過去的一年多時(shí)間里，拼多多通過聯(lián)合品牌商進(jìn)行“百億補(bǔ)貼”的方式，滿足消費(fèi)者對“性價(jià)比”的需求，這一方式已被證明卓有成效，既通過正品補(bǔ)貼帶動了中國制造業(yè)產(chǎn)能下行，又刺激了農(nóng)產(chǎn)品上行，繼而實(shí)現(xiàn)“城鄉(xiāng)消費(fèi)強(qiáng)對流”。

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