如今，中國的資本市場已經走過30年光景，卻走過了成熟資本市場上百年才走完的路程。三十載櫛風沐雨，在新發(fā)展格局下，中國資本市場雙向開放駛入快車道?；ヂ摶ネń灰滓?guī)模不斷擴大，交易機制進一步優(yōu)化：從1990年滬深交易所的設立到2005年股權分置改革，再到2019年的中國資本市場實行注冊制改革。在三座豐碑的引領下，從對市場的理論認識、政策設計和制度平臺都已經回歸資本市場的本源。相關研究者指出，注冊制是資本市場改革的龍頭。
雖然中國資本市場經歷了無數次變革，而有關價值投資理論在中國股票市場的實用性出現了褒貶不一的觀點。但迄今為止，對于價值投資并沒有準確的定義。在西方金融體系中，投資活動只包含兩種類型：一種叫投機，另一種叫做對沖。只要是為了賺取收益的投資活動就叫做投機，而為了資產的保值而進行的投資活動被稱為對沖。因此，投資的目的就是為了資產的增值或保值。價值投資只能說是投機活動的一種類型，也可以把它稱為一種投資風格或投資理念。
投資活動產生的收益并不是無根之水，價值投資者看重的是投資標本身所具備的創(chuàng)造價值的能力，這種能力是投資收益被創(chuàng)造出來的根本。簡單說，我們投資一只股票，股價能夠長期穩(wěn)定以及持續(xù)的增長是因為發(fā)行股票的公司本身具備持續(xù)成長的潛力，公司本身具備創(chuàng)造價值的能力，而不是股價在市場中短期波動而產生的價差。
那么，價值投資如何戰(zhàn)勝市場?如何跑贏大盤指數?有人說要做價值投資，首先要讀懂財報，那財報對價值投資的意義和價值是什么?讀懂財報學習財報的理財知識對防范金融投資風險有何作用?如何通過價值投資識別企業(yè)的風險?以下是微淼名師邢海躍的看法。
巴菲特有一個著名的演講《價值投資為什么能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場?》，那么價值投資是如何戰(zhàn)勝市場的?比如市場低迷的情況下價值投資如何跑贏大盤?
邢海躍：巴菲特作為全球最成功的價值投資者，一直以來卻堅守著簡單的投資邏輯，就是尋找公司股權市場價格被嚴重低估的股票，這不僅能夠使投資收益最大化，同時能夠讓自己擁有一個很大的安全邊際。所謂安全邊際，就是公司內在價值與目前市場價格之間的差異，這個差異越大，安全邊際就越大。可以說安全邊際是你抵御市場風險的最后一道防線。如同當你建造橋梁時，你會確保這座橋能夠承受3萬磅的載重量，但你只準許載重1萬磅的卡車通過。在投資中，我們也應該遵循相同的安全邊際原則，使我們能夠抵御市場價格波動帶來的沖擊。
股票市場同樣也遵循市場經濟發(fā)展規(guī)律，會受到羊群效應的巨大影響。短期內，狂熱的投機分子會對股價波動起到推波助瀾的作用。但是擁有足夠大的安全邊際會大大降低股價波動帶來的影響，這就使得價值投資者往往在市場出現巨大波動時，體現出強大的風險抵抗能力，能夠免受損失甚至能達到超預期的表現。巴菲特也曾直截了當地說：“當市場強勁時，我們的業(yè)績不如大盤;當市場不溫不火時，我們的業(yè)績與大盤不相上下;當市場下跌時，我們的業(yè)績反而更好。一個周期下來，我們的業(yè)績超越了大盤。”這就是安全邊際帶來的好處。
因此，在確定好公司的基礎上，價值投資者擁有過于常人的耐心等待好價格的出現，為自己創(chuàng)造足夠大的安全邊際。在持有期間也擁有過人的膽識和毅力堅守長期主義，最終時間會為你獻上鮮艷的玫瑰。正如高瓴資本的張磊所說：“每次危機出現，都為我們提供了一次難得的壓力測試和投資復盤的機會，而最終價值觀決定了你將如何應對和自處。挺過眼前的茍且，又相信未來，對于創(chuàng)造價值的事情從不懷疑，堅持追求長期投資機會，找到價值的詩和遠方。”。
要做價值投資，首先要讀懂財報。財報對價值投資的意義和價值是什么?讀懂財報對防范金融投資風險有何作用?
邢海躍：價值投資本身注重的是投資標的背后底層資產創(chuàng)造價值的能力。以投資股票為例，價值投資者注重的是股票背后上市公司長期創(chuàng)造價值的能力，而不是股票本身價格的短期波動。然而，在現代企業(yè)管理核心理論下，絕大部分投資者，尤其是中小投資者是無法參與到企業(yè)的日常管理運營當中的，財務報表成為了我們廣大投資者了解上市公司運營狀況的唯一途徑。同時，在現行企業(yè)會計制度下，財務報表不僅僅能夠體現企業(yè)運營的結果，更多的是體現企業(yè)開展業(yè)務的過程以及發(fā)展趨勢，財務報表不僅僅是數據的匯總，而是非常重要的管理工具。
我們通過財務報表不僅僅能夠了解企業(yè)的運營情況，還能夠及時識別出潛在的財務風險。不僅僅能夠了解企業(yè)目前的發(fā)展規(guī)模，還能夠通過過往財務數據的表現，對企業(yè)未來發(fā)展做出預判。而企業(yè)在財務方面的綜合表現恰恰就反映了企業(yè)未來創(chuàng)造價值的能力。因此，對財務報表基礎的了解，以及扎實的財務報表分析能力是價值投資者必須具備的素質之一。
在金融投資學領域，我們經常使用標準差、方差等統(tǒng)計計量來體現投資標的價格的波動性，從而對風險進行量化。當然，這是從理論層面對風險的解釋。而在投資實踐過程中，對于廣大投資者來說，更愿意將風險理解為反面的不確定性，也就是說，金融投資風險主要指的是投資失敗的概率，簡單說就是投資標的價格下降的概率。
近期，某大型上市房地產企業(yè)爆出流動性緊張，引發(fā)社會廣泛關注。而通過該企業(yè)的過往財務數據，我們發(fā)現目前的流動性問題其實早已初現端倪。
從過往的財務數據我們看到，2019 年起，該企業(yè)整體盈利能力就有明顯的下降，下降幅度超過兩位數。企業(yè)的毛利率代表企業(yè)單位產品的盈利貢獻，短期內大幅變動不符合商業(yè)規(guī)律，除非企業(yè)產品或市場出現較大變化。這理應引起投資者的關注。
可以看到，近四年來，該企業(yè)的盈利質量時好時壞，波動較大，說明企業(yè)運營穩(wěn)定性較差。
除此以外，我們看到從2019年起，該企業(yè)的營收規(guī)模開始出現大幅度下降，為今天的暴雷埋下隱患?？傮w說來，兩年前，該企業(yè)多項財務指標已出現異常及惡化，很難不引起投資者的關注。
可以看到，該公司近幾年的財務報表當中，多項關鍵財務指標早已出現異常變動，具有一定財報分析能力的投資者，都應該能夠發(fā)現該公司的長期償債壓力較大，一旦資金鏈出現問題，那對企業(yè)將是致命的打擊。
資本市場充滿了大量的隨機性和偶然性，決定了任何一種策略都只能短期跑贏市場，價值投資也不例外。全球學巴菲特的很多，巴菲特卻只有一個。價值投資好比是一個戰(zhàn)略，關注和讀懂財報就好比是戰(zhàn)術。戰(zhàn)略和戰(zhàn)術如何配合才是投資理財的正確打開方式，讓投資者“盈”得勝利?
邢海躍：價值投資者注重投資標的內在價值的發(fā)掘，而財報分析是發(fā)掘企業(yè)內在價值的有效手段。企業(yè)的內在價值是指企業(yè)未來運營所能夠創(chuàng)造的價值，對于目前來說具有較大的不確定性。財報分析受到企業(yè)會計制度，經濟環(huán)境變化以及企業(yè)所處行業(yè)特征所帶來的影響。因此，財報分析具有不可避免的局限性。主要表現在以下幾個方面：
首先，從目前我國的會計制度來看，財務數據受到時效性影響。財務分析所根據的都是反映在會計報表上的歷史資料，分析歷史性資料，評價以往的績效，雖可供企業(yè)決策參考，但企業(yè)分析面臨的畢竟是現實問題，不能對這些歷史資料絕對依賴。同時，也導致了財務數據具有滯后性，報表所使用的各種數據都是過去的資料，雖對未來的預測有參考價值，但也不能作為判斷的絕對依據。需要結合其他信息綜合判斷;
其次，企業(yè)作為市場經濟的構成要素，受經濟環(huán)境影響較大。經濟環(huán)境包含國家經濟結構、經濟發(fā)展水平、經濟體制以及宏觀經濟政策等。正如近兩年新冠疫情對整體實體經濟帶來的影響一樣，企業(yè)未來運營情況直接受到國家經濟環(huán)境狀況的影響。
除此以外，財報分析受到企業(yè)所處行業(yè)特征及發(fā)展狀況的影響。不同行業(yè)體現出不同的行業(yè)特征和經濟屬性，最終會反映在企業(yè)的財務報表上面。如果僅僅簡單地使用財務分析指標對企業(yè)未來發(fā)展趨勢做出判斷，那顯然有失公允，勢必會導致分析結果出現偏差。
因此，作為企業(yè)內在價值發(fā)掘地有效工具，投資者應該在對我國會計制度基礎的理解上，結合國家經濟環(huán)境發(fā)展水平，以及對企業(yè)所處行業(yè)的深入了解，合理利用財務分析工具的發(fā)掘功能，充分發(fā)揮財務報表分析技術的優(yōu)勢，來幫助我們發(fā)現有價值的投資標的，正所謂“千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金”。
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